预测盈利同比增长18.9%

    　　公司公布业绩快报：2019 年实现营业收入109.4 亿元，同比增长17.5%，实现归母净利润50.3 亿元，同比增长18.9%。经计算，公司4Q19 收入同比增长13.4%，净利润同比下滑5.1%，略低于我们和市场的预期，主要因为卫星厅投产带来的成本涨幅高于预期。

    　　关注要点

    　　公司四季度收入同比增速较前三季度进一步放缓，符合预期。公司4Q19 营业收入27.4 亿元，同比增长13.4%（VS. 3Q19 的14.9%），环比下降0.6%，我们认为主要因为4Q19 生产量同比增速放缓（四季度旅客吞吐量同比增长0.6%VS 三季度的2.6%），其中出境旅客增速放缓，4Q19 出境旅客量同比微增0.3%（VS 3Q19 同比增长1.6%），或使得免税收入进一步放缓。

    　　受卫星厅投产影响，四季度成本环比大幅上涨，略超我们预期。

    　　公司4Q19 主营业务成本为16.2 亿元，同比增长4.6 亿元，同比涨幅39.3%，环比增长约3 亿元，环比涨幅22.1%。浦东卫星厅于2019年9 月16 日投入运行，我们认为四季度卫星厅成本已全季度体现。

    　　考虑四季度固定资产相较于三季度并未增加，我们认为除折旧之外的其他成本项增长可能超出我们预期。

    　　受“新冠”肺炎疫情影响，我们预计公司2020 年一季度净利润同比下滑约65-90%，但不影响公司长期投资价值。假设2020 年一季度公司旅客吞吐量同比减少35-50%（假设国际航线旅客量的降幅与国内航线一致），我们预计上海机场一季度营业收入同比下滑30-45%，预计成本同比上涨30%，一季度净利润同比下滑约65-90%，我们预计2020 年净利润同比下降约10.8%。我们认为疫情对于公司的影响是暂时性的，仍然看好公司天然垄断地位以及免税的长期增长潜力。

    　　估值与建议

    　　当前公司股价对应2020/2021 年31.2/21.8 倍P/E。考虑卫星厅投产带来的成本涨幅或超预期，下调2019 年盈利预测4.3%至50.3亿元；考虑疫情带来的负面影响，下调2020 年盈利预测22.3%至44.86 亿元；维持2021 年盈利预测64.14 亿元。维持跑赢行业评级。考虑盈利下调，相应下调目标价7.8%至83 元，对应2020/2021年35.7/24.9 倍P/E，对应当前股价有14.2%上涨空间。

    　　风险

    　　航空需求不及预期，疫情持续时间传播广度超预期，卫星厅成本超预期。

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