事件
8 月28 日，南京银行发布2020 年半年报，其中营业收入同比增长6.60%，归母净利润同比增长4.98%。
简评
1、净利润增长保持平稳
2020 年上半年营业收入为177.38 亿元，同比增长6.60%。归母净利润为72.21 亿元，同比增长4.98%。上半年拨备前利润为130.94 亿元，同比增长6.60%。从单季度来看，2Q 营收同比下降3.06%，上季度为同比增长15.44%；2Q 净利润同比下降2.47%，上季度为同比增长12.96%。2Q 营收下降的主要原因是2Q 非息收入大幅减少，同比减少14.55%。在营收结构上，利息净收入同比增长3.32%，非利息净收入同比增长13.28%。
加权年化ROE 为17.12%，较去年同期下滑2.10 个百分点。
EPS 为0.80 元，较去年同期减少0.01 元。BVPS 为9.16 元，较去年同期增加0.69 元。
2、净息差同比下降9bp，息收保持正增长
2020 年上半年利息净收入为115.23 亿元，同比增加3.32%；占总营收的64.96%, 较去年同期下降2.06 个百分点。上半年净息差为1.85%，较年初持平，较去年同期下降9bp。整体来看，虽然净息差同比有所下降，但受益于贷款规模同比上涨22.48%，减轻息差下降的影响，利息净收入呈现正增长。
其中，生息资产平均收益率同比下降24bp，贷款平均收益率下降16bp，其中对公贷款下降14bp，个人贷款下降23bp，债券投资平均收益率收益率下降36bp。付息负债综合成本率较去年同期降低14bp，已发行债务证券平均成本率下降48bp，而客户存款平均成本率微升2bp，主要是个人定期存款成本率上升19bp，其他存款成本率则轻微下降。
2020 年上半年非息净收入为62.15 亿元，同比增加13.28%。投资收益为34.29 亿元，同比上涨14.90%，主要是其他债权投资收益增加；手续费及佣金净收入为26.34 亿元，同比上涨21.45%，主要是债券承销、代理及咨询、贷款及担保及资产托管等业务同比上涨。
3、不良微升，拨备下降，抵御风险能力依然较强2020 年上半年末贷款总额6551.89 亿元，较年初增长15.17%；不良贷款余额为58.83 亿元，较年初增长8.01亿元，上涨15.75%；不良贷款率0.90%，较上年末微升1bp，南京银行保持不良贷款率控制在1%以下，资产质量保持同业前列；关注类贷款余额87.44 亿元，占比1.33%，与年初增加12bp。
逾期90 天以上贷款为47.29 亿元，较年初上升8.22%，占不良贷款的比例为80.38%，比上年末下降5.59个百分点。
贷款拨备下降但依然厚实。不良贷款拨备覆盖率401.39%，较上年末下降16.34 个百分点；贷款拨备率3.60%，较上年末下降13bp。总体看，公司拨备覆盖率和拨贷比仍处于同业前列，抵补风险能力依然较强。
4、继续深化大零售战略，零售存款增长较快
南京银行继续推进落地大零售战略，为客户提供综合金融服务。上半年末零售存款余额1964.26 亿元，较上年末提升20.05%，占存款比例为20.78%，较年初上升1.53 个百分点。上半年末零售贷款为1814.46 亿元，较上年末提升5.72%，占比为27.69%，较上年末下降2.48 个百分点，主要是上半年受疫情影响，对信用卡消费贷款等投放减少，其中消费贷款/住房抵押/经营性贷款/信用卡占零售贷款比例分别为46.19%/38.41%/12.98%/2.38%，占比分别较年初变动为-2.48/+1.33/+1.55/-0.37 个百分点，可以看到上半年加大对低不良的住房抵押贷款以及支持实体经济的经营性贷款倾斜。零售客户方面，总量突破2000 万户，零售客户AUM 达到4848.65 亿元，较年初增长12.06%。
5、定增大幅增厚资本充足率
上半年末核心一级资本充足度、一级资本充足度、和资本充足度分别为9.77%、10.82%和14.68%，较年初分别变动+90bp、+81bp 和+165bp，今年4 月南京银行成功发行116 亿元定增，显著提升了资本充足率。风险加权资产合计1.66 万亿，较年初增加4.66%。
6、投资建议
从上半年业绩来看，南京银行利息净收入增速较去年同期下滑，主要是利息净收入由于向实体让利贷款收益率下降以及零售贷款中高收益率的消费及信用卡贷款投放减少导致同比增长减缓，但净息差保持较年初持平。
我们依然看好南京银行，其一、上半年虽然不良率略升，但依然控制在1%以内，资产质量出于同业前列；其二、贷款拨备率超400%，拨备计提充足，抵御风险能力较强，同时为盈利稳定提供保障；其三、随着大零售战略继续推进，零售占比提升，未来净息差将提升，以及下半年零售贷款重较高收益的消费类贷款投放提速，能够缓解息差压力以及正向贡献息收增长。
我们预计公司20/21 年营业收入同比增长5.85%/10.95%，净利润同比增长4.30%/13.39%，EPS 为1.26/1.43，对应的PE 为7.1/6.3，对应的PB 为0.93/0.85。维持“买入”评级，六个月目标价12 元。
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