事件
8 月28 日，浦发银行发布2020 年半年报，其中营业收入同比增长3.90%，归母净利润同比下降9.81%。
简评
1、息收下降非息上升，综合营收增长减缓
2020 年上半年营业收入为1014.07 亿元，同比增长3.90%。
归母净利润为289.55 亿元，同比下降9.81%。上半年拨备前利润为783.01 亿元，同比增长4.19%。上半年营收增长减缓的主要原因是非息收入正增长抵消了利息净收入下滑的负面影响；而上半年净利润负增长则主要是贷款拨备计提加大导致。从单季度来看，2Q 营收同比下降3.22%，上季度为同比增长10.66%；2Q 净利润同比下降25.90%，上季度为同比增长5.48%。在营收结构上，利息净收入同比下降3.72%，非利息净收入同比增长18.59%。
加权年化ROE 为11.06%，较去年同期下滑2.72 个百分点。
EPS 为0.96 元，较去年同期下降0.11 元。BVPS 为17.11 元，较去年同期增加1.34 元。
2、资产端收益率下滑拉低净息差
2020 年上半年利息净收入为618.75 亿元，同比下降3.72%；占总营收的61.02%, 较去年同期下降4.83 个百分点。利息净收入下降的主要原因是利息收入端支持实体经济，同比下降1.35%，利息支出端则因为存款规模增加同比上升0.66%。上半年净息差为1.86%，较年初下降22bp，较去年同期下降26bp。上半年利息净收入下降的主要原因是资产端收益率下降幅度大于负债端成本率下降幅度。
具体来看，上半年资产端收益率下降46bp 至4.16%，其中贷款、投资和同业收益率分别下降59bp、28bp 和72bp。从贷款类型来看，对公及个人贷款收益率分别下降54bp、50bp。
负债端，整体负债率下降20bp 至2.35%，其中存款负债率微降1bp，债券和同业负债利率同比下滑44bp 和61bp。
2020年上半年非息净收入为395.32亿元，同比增长18.59%，其中手续费及佣金收入251.74亿元，同比增长10.95%；投资收益122.95亿元，同比增长42.65%，主要是来自交易性金融资产和其他债权投资收益增长。
3、不良双降，贷款拨备提升
2020年上半年末贷款总额41826.14亿元，较年初增长5.30%；不良贷款余额为802.04亿元，较年初减少11.49亿元，下降1.4%6%；不良贷款率1.92%，较上年末下降13bp：其中公司加强风险处置力度，加大优质信贷投放，对公贷款不良率下降71bp，占比51.19，较期上年末上升3.82个百分点，个人贷款占比下降，由于信用卡不良提升导致不良率增加29bp。关注类贷款余额1170.54亿元，占比2.80%，与年初上升270p.
逾期90天以上贷款为695.14亿元，占不良贷款的比例为86.67%，比上年末上升22.67个百分点。
贷款拨备继续提升。不良贷款拨备覆盖率145.96%，较上年末提升12.23个百分点；贷款拨备率2.80%，较上年末上升6bp4、三大资本充足率均有所下降
上半年末核心一级资本充足度、一级资本充足度、和资本充足度分别为9.54%，10.70%和12.93%，较年初分别变动-72bp.-83bp和-93bp，风险加权资产合计5.20万亿，较年初增加9.98%5、投资建议
浦发银行继续加大对风险化解处置力度，上半年虽然受到疫情影响，但是不良额率实现双降，同时在贷款投放上也看到，对公贷款不良率改善显著，贷款投放占比提升，而个人贷款不良提升主要来自受疫情影响较大的信用卡业务，预计下半年消费回归正常后，信用卡业务投放力度回升，不良改善。整体来看，由于浦发银行贷款结构上对公贷款占比较高，上半年向实体让利程度较大，是利息净收入下降的主因。
我们仍然看好浦发银行，主要原因是1）公司继续加强风险出清和处置力度以及调整信贷投放结构，不良额率双降，资产质量继续夯实：2）上半年疫情影响下，个人贷款余额增速减缓，占比较上年末47.1%回落到44.6%，其中信用卡贷款余额为负增长，预计下半年消费需求回升个人贷款投放将提速，净息差改善；3）构建综合化经营优势，浦发已获准筹建理财子公司，同时投资布局金融科技子公司，以及开放银行和API建设方面继续推进，将更好服务拓展零售业务。
我们预计2020/2021年营业收入同比增长4.7%10.4%，净利润同比增长-4.2%7.8%，2020/2021年的EPS为1.82/1.97元，BVPS为18.08/19.53元，对应的PE分别为5.74/5.31，对应的PB分别为0.580.54，维持买入评级，6个月目标价13元。
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