预告2020 年归母净利润同比增长10%-20%

    　　欧派家居发布2020 年业绩预告， 公司预计全年实现收入142.1-155.6 亿元，同比增长5%-15%，归母净利润20.2-22.1 亿元，同比增长10%-20%， 扣非净利润18.5-20.2 亿元，同比增长10%-20%，略好于我们预期（我们此前预期2020 年净利润同比增9.9%，收入同比增7.4%）。主要由于公司全方位为经销商赋能，工程、整装、拎包入住等渠道表现突出，带动业绩持续快速增长。

    　　我们继续看好公司作为定制家居龙头的成长前景与强者愈强趋势，重申Top Pick。

    　　关注要点

    　　1、以中间值进行测算，公司4Q20 净利润增速达44.2%，表现超预期。我们以公司预告的中间值进行测算，估计公司4Q20 实现收入51.6 亿元，同比增长28.9%，（Q1/Q2/Q3/Q4 收入增速分别为-35.1%/6.9%/18.4%/28.9%）；归母净利润6.6 亿元，同比增长44.2%（Q1/Q2/Q3/Q4 净利润增速分别为-210.3%/9.2%/28.9%/44.2%），公司下半年业绩增长提速明显，主要由于公司全方位为经销商赋能，在守住零售渠道优势的基础上，积极拓展整装、大宗、拎包入住、电商等渠道业务，带动各品类收入稳步增长，同时公司持续推进信息化、精益生产及职能体系改革等多种措施降本提效，使得净利润增速更佳。

    　　2、深挖护城河，龙头地位稳固。1）产品、品类矩阵不断完善：公司橱柜稳居第一，衣柜高速增长，木门、卫浴、软装等品类快速成长，同时子品牌“欧铂丽”主打性价比，“铂尼思”目标高端客群，丰富产品价格带满足不同消费需求；2）多元化渠道布局：公司零售渠道持续下沉，同时加速布局工程、整装、直播带货等新渠道；3）持续推进信息化建设：公司橱柜、衣柜已经实现前后端打通，助力成本下降，效率提升明显，我们预计未来有望持续赋能终端。

    　　3、看好公司强者愈强，市场份额不断提升，重申Top pick。2020年公司业绩逐季提速，我们预计2021 年仍有望保持快速增长的良好势头。我们预计公司渠道上传统零售稳健增长，大宗及整装等新渠道保持高增速；品类上橱柜稳健增长，衣柜继续保持高增速，木门、卫浴等快速扩张，产品、渠道多点开花，我们预计公司市场份额将持续提升。

    　　估值与建议

    　　结合公司业绩预告及内部挖潜带来的盈利能力提升，我们上调2020/2021 年每股盈利预测5%/6%至3.52/4.17 元，引入2022 年每股盈利预测4.89 元,当前股价对应2021/2022 年35/30 倍P/E，维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整以及估值切换，我们上调目标价17%至166.11 元（目标市值1000 亿元），对应2021/2022 年40/34 倍P/E，较当前股价有15.1%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业竞争进一步加剧。

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