事件：公司发布2020年业绩预告。预计2020年实现销售收入80.7-88.4 亿元，同比增长5%-15%；实现归母净利润11.3-12.4 亿元，同比增长5%-15%；实现扣非归母净利润10.2-11.2 亿元，同比增长5%-15%。单Q4 营收增长25.3%-57.7%，归母净利润增长21.4%-51.5%，业绩超预期。

    　　渠道调整成效显著，整装逐渐起量。公司经过两年多的经销商渠道调整，充分向经销商赋能，历经疫情考验，渠道红利逐渐释放。前三季度索菲亚门店总数达到2666 家，司米达到1056 家，并持续进行店面升级，为顾客展示更多的产品和风格，客户体验得以提升，进一步巩固了品牌实力和龙头地位，经销商渠道贡献收入82.1%。整装方面，渠道开发持续推进。2020 年全年公司计划签约500 家整装企业，预计贡献收入近1 亿。2020 年度主要任务是打造专属产品、制度、流程和合作伙伴，目前该渠道还在导入期，预计明年整装/家装渠道会有较快成长。电商引流方面，由于品牌力的带动，截至三季度末，电商引流的客户总体占比已从16%提升到25%；一线城市的电商客户占比超45%，转化率也在持续提升。大宗业务方面，橱柜及木门大宗业务增长较快。截至2020 年三季度，大宗业务渠道收入占比14.4%，实现同比增长54.8%，部分上半年延迟交付的项目在三季度逐渐确认收入，大宗业务收入快速提升。

    　　对外投资步伐加快，供应链整合能力有望提升。2020 年公司发布两个对外投资公告，其一为全资子公司以自有资金认购吉福新材定向增发股票。吉福新材的主要产品包括同步对花板、UV 板、平贴板、包覆板等装饰及家具用板材、以及浸渍纸、封边条等配套产品。本次投资或有利于公司向上游整合供应链，降低生产成本。其二为全资子公司与圣都家居装饰有限公司签订《家居企业合资合同》，圣都装饰是一家大家居集成化服务商，为67 家城市店提供整装服务。合同约定圣都装饰下属全部门店上线索菲亚家居的产品，到2024 年底为止向公司采购额不低于6 亿元。本次对外投资是公司对整装业务合作模式的探索，有望助力公司进一步加快开拓公司整装业务渠道。

    　　盈利预测与投资建议：预计2020-2022 年EPS 分别为1.29 元、1.52 元、1.74元，对应PE 分别为22 倍、18 倍和16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。

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