报告导读

    　　公司发布 20A 业绩预增公告：（1）收入端：20A 预计增长 5-15%至 80.7 亿-88.39亿，中位数 84.55 亿（+10%）；20Q4 单季度预计增长 25%-58%，中位数 33.6 亿（+42%）。（2）利润端：20A 预计增长 5-15%至 11.3 亿-12.4 亿，中位数 11.85亿（+10%）；20Q4 单季度预计增长 21%-52%，中位数 4.88 亿（+37%）。

    　　投资要点

    Q4 表现显著超预期，衣柜零售&大宗业务预计贡献主要增量进入 20Q4 以来，定制家居上半年积压的需求持续释放，且有望延续到 21 年上半年。我们跟踪索菲亚 Q4 零售订单情况持续保持快速增长，预计索菲亚衣柜零售增长超过 30%，除行业性因素外，我们认为更重要的是：（1）公司经历了18 年以来对渠道大刀阔斧改革，积极引进高潜力优质经销商、完善精细化考核制度，激发了终端销售活力；（2）在疫情背景下逆势加大开店力度（20 年 1-9月衣柜专卖店新增 165 家至 2666 家），看好公司零售端 21 年持续发力；（3）康纯板+中高价位套餐销售占比提升，驱动客单价稳步提升（我们估计双位数增长接近 1.3 万元/单），抵消了客流下滑的不利影响。大宗业务方面公司将重心逐渐转移至厨柜、木门，驱动业绩快速增长，20Q3 单季度+131%、预计 20Q4 延续翻倍增长态势。

    展望 21 年：全渠道全品牌策略继续推进，看好增长动能全渠道战略：（1）整装业务高速发展，预计 20 年底已经签约 500+家家装公司合作，21 年将围绕上述家装公司强化导入培训，此外与圣都装饰开展合作（3年采购金额不低于 6 亿），预计 21 年整装业务有望取得突破性增长至 4-5 亿（20年预计 1 亿）。（2）电商引流，积极培育抖音、小红书、微信、快手获客渠道，全网私域流量的粉丝超过 2000 万，转化率也在持续提升；（3）大宗业务，20 年与保利、融创等多家 TOP20 房企签署合作协，21 年有望放量。

    　　全品牌战略：20Q4 公司推出高性价比的米兰纳品牌攻打低线城市中低端市场，21 年计划招商 300 家以上，有望收割部分地方小品牌份额。形成了低端（米兰纳）、中端（索菲亚）、高端（索菲亚、华鹤、司米）的品牌梯队，覆盖客群更加广泛。此外，公司 1 月宣布品牌新代言人为当红流量明星邓伦，有望对品牌曝光度和引流带来提升。

    盈利预测及估值

    　　Q4 公司零售端显著回暖、工程渠道高增，我们持续看好公司 21 业绩弹性。中长期来看，公司产品结构持续升级、多品牌多渠道同步推进，且整装业务有望进入放量阶段，持续看好成长！我们预计 20-22 年分别实现营收 84.81 /100.74/117.68 亿，同增 10.34% /18.79% /16.81%；归母净利 11.86 /14.01/16.19 亿，同增 10.11% /18.08% /15.54%，当前股价对应 PE 为 23.48X /19.88X /17.21X，维持“买入”评级。

    风险提示：渠道拓展不达预期，房地产调控超预期

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