收入利润稳定增长，符合预期: 公司 2016 年实现营业收入 50.83 亿元，同比增长 19.66%，归母净利润 5.82 亿元，同比增长 23.18%（ 其中四季度单季实现归母净利润 1.03 亿元，同比增长 45.84%）， EPS 1.09 元，经营活动产生的现金流量净额 4.98 亿元， 在对口下游行业有所起伏的宏观背景下，业绩仍旧保持稳定增长，穿越行业波动，符合我们对公司的一贯判断。同时公司通过利润分配预案， 向全体股东每 10 股派发现金红利 2.5 元。
汽车、高压直流继电器增势突出， 整体期间费用控制良好： 公司 2016 年综合毛利率为 39.52%，同比增长 0.82 个 pct，基本保持稳定。分业务方面， 公司通用继电器、 电力继电器、 汽车继电器、高压直流继电器等、工控、信号产品分别出货约 18.6 亿元、 12.5 亿元、 8.0 亿元、 2.5 亿元、 3.5 亿元、 2.1 亿元，同比增长约 10.6/20/30/100/13/18%；低压电器业务全年累计发货 3.8 亿元，同比增长近 30%。 综合来看， 公司继电器产品、电气产品与其他产品毛利率分别为 40.59/33.55/19.61%，较上年分别变动 1.88/-7.97/1.33 个 pct。公司 2016 年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动 0.92/-0.79/-0.32 个pct。整体期间费用率下降 0.19 个 pct，期间费用控制良好。
世界级继电器龙头，人均产值不断攀升： 公司全年生产继电器、低压电器等各类产品 14.66 亿只、同比增长 23.17%，据年报统计公司目前主营的继电器产品在全球市场占有率为 12.5%，排名第二（与 2015 年排位相同），其中智能电表继电器，家电继电器领域继续全球市场占有率第一，尽显行业龙头本色。同时公司智能制造计划持续推进， 劳动生产效率提升超过预期，全年人均销售回款 47.92 万元/人，较上年同期增长 13.07%，远高于国内同行业约 20万/人的平均水平，并逐步缩短与实际顶级厂商欧姆龙与松下间的差距。 全年新增 15 条继电器自动化生产线中，其中 11 条月产能达到 150 万只以上，对应自动化水平稳居行业前列，充分顺应国家智能制造战略推进方针
通用继电器保持回暖态势，电力继电器海外市场提供增量：公司目前已加大通用继电器产品在中小客户范围内的拓展，市占率有所提高，同时伴随家电市场库存去化的加速，公司 2016 年通用继电器实现 10.6%的出货量增速，呈现回暖态势。 2017 年 1-2 月， 通用继电器重要下游产品空调全国产量 2451.2 万台，同比增长 16.3%，保持稳健增长，我们预计公司通用继电器会伴随家电增长趋势全年继续回暖。电力继电器方面， 2016 年公司在海外市场，尤其是早期布局的意、法、英等国家业务推进顺利，同比增速超 30%，虽然由于国内电表这两年进入招标“淡季”，但是合并增速仍实行 20%。我们预计 2017 年国内电表市场的招标量萎缩会更明显（国网全年招标次数 3 次变 2 次， 2017 年 1 标招标数量同比下滑30%），但海外市场望持续提供增量，发展中国家的电表需求在扩大，预计合并国内电力继电器后全年仍望实现 10%以上的增速。
汽车继电器、高压直流继电器增势明显，为业绩增长提供强有力支撑： 公司汽车继电器技术水平日益精湛，与国际顶级厂商如松下等差距缩小，继续保持在通用汽车中的领先份额，并新进开拓完成了包括大陆（德国）、福特、奔驰、宝马等高端品牌客户，未来公司将积极扩产满足订单需求，并推广车用电子模块等新产品线， 2017 年公司汽车继电器产品望延续 2016 年近 30%的收入增速，为公司业绩提供有力支撑。公司适配新能源汽车的高压直流继电器出货量与行业增速紧密相关， 公司制定与国内外新能源汽车标杆企业合作的计划推进顺利（特斯拉、比亚迪都有合作）。 据公告统计公司在国内市场上的大客户有北汽新能源、江淮汽车等。在国际市场上，公司已向特斯拉产业链进军， 公司的高压直流继电器产品在产品技术上与世界一线品牌媲美，同时价格优势明显，我们预计 2017 年公司高压继电器产品仍有望实现明显增速（ 2016 年该业务同比增长近 100%）。
不断拓展新门类，形成新看点： 公司目前已形成继电器与低压电器两大门类产品，低压电器继续秉承公司继电器产品的高性价比与参与多环节设计与生产的特性， 2016 年同比增速达 30%，我们预计公司 2017 年会加大低压电器的技改投入的同时扩大相应产品经销渠道，并对其发展给予较高期许， 力争在 2020年使低压电器成为公司另一个重要支撑产业。公司其余新门类产品进展较为顺利：公司其余新产品： 工业连接器、真空灭弧室、氧传感器、真空泵、电容、车用电器盒等产品开发工作均取得预期进展，其中真空灭弧室通过系列化开发， 多款产品实现量产销售； 电容、 车用电器盒等新品进入销售渠道并获得订单； 氧传感器芯片完成试制和测试，通过设计鉴定，具备上市销售条件。公司中远期的增长动力望依靠以上新门类产品在未来的突破与放量。
投资建议： 结合公司主要产品下游行业回暖及新拓展行业快速增长的背景，我们预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 7.38/9.15/10.82 亿元，同比分别增长 26.8%/24.0%/18.3%， EPS 分别为 1.39/1.72/2.03 元。买入投资评级，6 个月目标价 42.3 元。
风险提示事件： 新能源汽车发展不及预期，通用继电器需求下降，原材料价格波动，外币贬值
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