投资要点

    　　2020年公司超额完成年度销量目标，增量由皮卡及欧拉贡献，哈弗及WEY销量下滑。4Q20 公司进入新品周期，主要新品有第三代哈弗H6 及哈弗大狗、坦克300、欧拉好猫等，新品提振销量与盈利，据业绩快报，4Q20收入环比增57%，净利润达28 亿。2020 年公司全方位转型，成立企业数字化中心及产品数字化中心，实施轮值总裁，成立快速响应作战单元等。

    　　前瞻布局未来十年技术：展示柠檬平台，硬派越野坦克平台成果，咖啡智驾即将搭载在WEY 首款旗舰车型上。全球化有序推进。营销创新力度大。

    　　未来五年数字化转型投资力度大。公司拟发行可转债投入新车型研发及数字化项目。两项目总投资额143 亿，其中新车型项目涉及9 款新车，其中SUV4 款及皮卡2 款于2021-2022 年陆续推向市场，新能源3 款则在未来三年逐步推出。数字化项目未来5 年投入80 亿，投向车路协同与自动驾驶软硬件一体化、云服务、硬件算力平台、整车级操作系统等领域，其中研发人员薪酬预计占比近60%，显示公司对新兴软件人才有较高需求。

    　　我们认为公司各品类均进入量价齐升通道。我国皮卡行业容量百万辆可期，长城皮卡高端化持续，未来五年皮卡规模有翻番空间。公司SUV 主打产品哈弗H6 中高附加值产品占比提升。WEY 依托咖啡智驾提振品牌形象。重振硬派越野雄风，坦克横空出世，坦克300 供不应求，期待坦克后续产品表现。欧拉电动车规模初具，期待其全新平台新品实现向上突破。

    　　长城汽车在面向出行公司的转型中管理层决心坚决，执行果断，通过新技术平台赋能，叠加混动、电动、智驾等行业浪潮，品牌赢来重塑机遇期。

    　　公司进入新品周期，盈利弹性较大。我们调整公司业绩预测为2020 年/2021 年/2022 年净利润为52.05 亿/102.86 亿/122.60 亿（原预测为2020年/2021 年/2022 年净利润50.19 亿/77.45 亿/112.72 亿），维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1)摩卡表现低于预期，WEY 高端化突破失败；2）欧拉品牌高端化突破失败；3）乘用车行业需求低迷；4）全球化推进遇阻。

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