无锡银行（600908）

事项：无锡银行公布16 年年报，2016 年净利润同比增7.13%。总资产1200 亿元（ +7.92% ， YoY/+4.46%,QoQ ） 。其中贷款+8.56%YoY/-0.19%QoQ;存款+9.46%YoY/+0.88%QoQ。营业收入同比增长5.22%，净息差1.96%( -4bps，YoY),手续费净收入同比增12.11%。成本收入比32.5%（+0.14pct， YoY）。不良贷款率1.39%（+10bps,QoQ）。拨贷比2.80%（+11bps,QoQ），拨备覆盖率201%（-7.41pct,QoQ）。公司核心一级资本充足率10.28%,资本充足率12.56%。ROA0.74%同比降2BP，ROE11.52%，同比降78BP。公司分红率为31.05%,公司2016 年拟每10股派送现金股利1.5 元人民币（含税）。

平安观点：

净利润增速由负转正，手续费收入增速放缓

无锡银行16 年净利润同比增7.1%（vs 15 年-10%），净利润增速由负转正。

公司16 年营收同比增长5.2%，增速稳健。公司净利息收入同比增7%（vs15年2.2%），主要的原因是公司16 年息差收窄幅度（4BP）优于同业。公司16 年信用卡业务及代理业务手续费增速为分别为19%、23%，较15 年明显放缓，拖累公司16 年手续费增速。较15 年末下降36%至12%。代理业务中，理财业务收入贡献加大，16 年非保本理财手续费收入增速达到189%，占新增手续费比重较15 年提升16pct 至27%。公司16 年表外理财规模较15 年同比增长116%至118 亿，未来需关注理财资管新规对公司理财业务的影响。

净息差表现优于同业，资产结构向金融板块倾斜

无锡银行披露16 年净息差为1.96 %（期初期末口径），同比收窄4BP，收窄幅度较15 年同期40BP 明显放缓，收窄幅度明显优于行业平均。主要原因在于1）公司贷款结构中短期贷款占比较高，大部分重定价影响已在15年体现；2）公司16 年致力改善负债结构效果显着，活期贷款同比增长30%，占存款比重较15 年上升5pct 至29%。

公司四季度资产规模环比增长4.5%,带动公司16 年资产规模同比增长7.9%，资产扩张速度稳健。在结构上继续向投资类（债券及非标）资产倾斜，16 年同比增36%，占生息资产比重提升7 个百分点至34%。其中，应收款项类投资较上年增加158%，主要是由于应收款项类资管计划、信托产品等受益权投资增加。同业资产配置同比降低52%（vs15 年-30%）。贷款同比增8.6%，增速保持稳健。

不良生成小幅上行，拨备水平相对充足

无锡银行16 年末不良贷款率1.39%，环比3 季度上升10bps，无锡银行不良率在上市农商行中处于较低位。我们测算公司16 年加回核销后公司不良生成率0.91%，较15 年上升44bps，不良资产加速暴露，我们认为主要原因是经济下行周期中，以小微企业为主的农商行更易受冲击。考虑到长三角地区经济企稳趋势，公司整体风险可控。公司16 年关注类贷款率环比15 年上升22BP 至1.61%，逾期90 天/不良剪刀差为98%，与15 年96%相近。公司16 年末拨备覆盖率201%，环比三季末下降7pct；拨贷比2.8%，环比三季末上升11BP，拨备水平相对充足。

投资建议

无锡银行整体经营稳健，公司的不良生成率有所提升，但整体资产质量压力在江浙地区整体经济企稳背景下整体可控，IPO 完成后公司资本金相对充裕，预计17 年规模扩张脚步将有所加快，为公司业绩增长提供支撑。我们预测17/18 年的利润增速分别为12.1%/13.5%，对应公司17/18 年PE23.5x/20.7x，对应PB2.5x/2.3x。尽管公司基本面良好，但受次新股概念上涨影响，股价已达到我们之前预期的短期目标价，中长期股价存在向行业均值回归的趋势，下调评级由“推荐”至“中性”。

风险提示：资产质量下滑超预期。

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