本报告导读：

    公司是休闲零食品高端领军品牌，以数字化全渠道销售优势和智慧化高效供应链平台为核心，聚焦高端战略差异化竞争，上市后有望收入稳增、利润率继续提升。

    投资要点：

    投资建议：良品铺子高端零食领军企业，全渠道销售优势和智慧化供应链，聚焦高品质、高体验的高端战略，收入稳健增长净利润率持续提升可期。预计2019-21 年公司EPS 为0.84/0.91/1.29 元，参考行业给予公司2020 年PE 40 倍，目标价36 元，首次覆盖，“增持”评级。

    中国休闲食品行业空间大、增长快，有望从价格战抢份额阶段，过渡到头部集团明确、差异化竞争阶段。休闲零食行业规模破万亿元，并保持12%左右复合增速。渠道以线下为主，线上销售占比11%但增长迅速。经历2017-2019 年线上发力狂奔，现已形成了头部三强格局，随着格局稳定，头部差异化竞争，行业整体利润率有望逐渐提升。

    良品全渠道全品类均衡发展。良品铺子行业规模第二，线上占比45%、线下55%，渠道发展平衡。坚果、肉铺、零食、烘焙品类占比接近，全品类发展均衡。公司将在线上高增速同时，以加盟形式扩张线下渠道，走出华中，迈向全国，线上线下协同保障收入端25%+较高增速。

    智慧化供应链和数字化全渠道销售能力，保障高端战略。公司上市后将坚持高端零食战略，强化消费者对良品铺子好吃、小贵的认知，场景化细分高端需求，针对性创造高附加值。公司将以高效智慧化供应链，从源头开始，掌控产品质量，支撑高质高端产品战略。公司2018 年明确高端化，收入稳健增长，且净利率水平逐渐由2016 年的2.45%提升至2019 年的4.38%。

    风险提示：线下渠道扩张速度不及预期，行业竞争加剧等。

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