事件描述

    　　公司发布2020 年度业绩预增公告：2020 年公司预计实现的归母净利润与上年同期（重述后）相比，增加256,000 万元~306,000 万元，同比增加163%~195%。

    　　事件评论

    　　根据公司业绩预增公告，2019 年公司重述后归母净利润为15.66 亿元，2020 年公司归母净利润预计将较2019 年重述后业绩同比增加25.6 亿元~30.6 亿元，同比增加163%~195%。根据计算，2020 年公司预计实现归母净利润41.26 亿元~46.26 亿元，据此推算2020 年四季度公司亏损高达45.07 亿元~50.07 亿元。

    　　整体来看，公司2020 年业绩实现同比高增，主因来自：（1）境内燃料采购价格同比大幅下降：2020 年秦皇岛港动力煤（Q5500K）平仓价（周度数据）均值为549.70元/吨，同比下降23.74 元/吨，成本均值改善驱动全年业绩释放的逻辑得到兑现，同时由于去年业绩受减值计提影响基数较低，公司全年业绩增幅显著；（2）财务费用同比明显减少：前三季度财务费用同比降幅达19.80%，费用管控得当增强公司盈利能力；（3）新加坡大士能源资产扭亏：2020 年公司全资拥有的新加坡大士能源全年累计发电量市场占有率为21.4%，同比上升0.7 个百分点。

    　　公司全年业绩增幅有限，或由于多因素制约公司盈利表现。分开来看，一方面，公司全年境内售电量和平均结算电价同比均有所下滑，量价齐跌限制营收端表现：由于上半年全社会用电需求疲软、风电光伏和水电等清洁能源大幅挤占火电发电空间，同时公司所在区域火电新投产机组增加导致当地平均利用小时数下滑，公司全年发电量同比有所减少；2020 年公司境内电厂平均上网结算电价为413.63 元/兆瓦时，同比下降0.81%。另一方面，部分机组由于地区煤价预计上涨、需求不足、容量小竞争力不足等原因出现减值。根据我们的判断，公司四季度亏损高达45.07亿元~50.07 亿元，除去煤价在2020 年12 月起出现阶段性大幅攀升挤压盈利空间，我们预计公司在四季度集中计提资产减值损失或是大额亏损的主因。

    　　盈利预测与估值：根据公司最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022 年EPS 为0.27 元、0.40 元和0.52 元，对应PE 分别为15.26 倍、10.37 倍和8.02 倍，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1. 电力供需环境恶化风险；

    　　2. 煤价非季节性上升风险。

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