继电器龙头不惧疫情影响， Q2 营收稳步回升，下游客户拓展顺利公司1H20 营收34.4 亿元（同比+1.01%），归母净利3.57 亿元（同比+0.73%），扣非归母净利润3.51 亿元（同比+5.1%）。Q2 营收20.0 亿元（同比+12.3%，环比+39.1%），归母净利2.15 亿（同比+8.8%，环比+50.4%），环比显著改善。公司加大客户拓展力度，高压直流继电器获丰田、麦格纳和宝马供应资格，功率继电器亦提升高端客户份额，竞争力持续提升。我们预计公司20-22 年EPS 为1.05/1.20/1.41 元，给予目标价49.35 元（前值为37.80-39.90 元），维持“增持”评级。

    　　汽车继电器业务站上新台阶，新能源车继电器核心供应商地位稳固1H20 公司在大众、长城、吉利，长安等主要客户市场份额稳中有升，48V以及PCB 项目逐步上量，19 年并购德国海拉全球继电器业务已实现稳定出货。扩大份额、产品更新以及整合海拉多管齐下，汽车继电器业务出货大幅增长（同比+32%）。下半年随大电流和车载交流充电等新产品落地，叠加海拉业务拓展，公司汽车继电器业务有望持续增长。除已有特斯拉、奔驰等客户，1H20 公司新导入丰田和麦格纳等客户，新能源车继电器核心供应商地位稳固。疫情下新能源车销量承压，公司高压继电器交付量同比下降8%，我们认为随新能源车市场改善，高压继电器业务有望恢复增长。

    　　电力继电器加速复苏，多点开花支撑业务增长

    　　受传统白电市场拖累，20H1 公司功率继电器发货量同比下降9%，功率继电器业务向小家电和智能家居拓展，高端客户市场份额提升，6 月新签订单同环比增速均在90%以上。受益于智能电表替换周期，电力继电器不惧疫情影响，发货量同比增长10%以上。低压继电器北美客户拓展顺利，发货同比增长7%。医疗和数据服务器需求增长，带动工业继电器出货提升。

    　　信号继电器亦受下游医疗设备及5G 需求支撑，出货量同比小幅增长。

    　　持续提升工艺与自动化水平，助力公司拓展高端客户市场公司深挖制造与检测内功，大力发展智能制造技术，产线自动化程度达80%以上，最快生产设计节拍达1 秒/只，显著提高了公司人均生产效率，保证了公司产品质量的一致性和稳定性。公司拥有中国继电器行业规模最大、设施最完备的继电器检测中心，测试能力获得德国VDE、北美UL 和中国CNAS 认可，亦助力公司拓展高端客户，持续提升产品导入规模。

    　　疫情影响减弱，向上态势明显，维持“增持”评级公司是全球继电器龙头，传统继电器领域龙头地位稳固，汽车继电器迈上新台阶，高压直流继电器卡位优势明显，直接受益于电动化进程。我们维持公司20-21 年EPS 1.05/1.20/1.41 元的预测，可比公司20 年平均PE 为47.66倍，考虑到公司新能源车核心供应商地位，给予公司20 年47 倍PE，目标价49.35 元（前值为37.80-39.90 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游行业需求不及预期，市场环境变动，竞争加剧，新业务开展不及预期。

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