线上发力对冲疫情影响，营收增速好于预期。2020 年Q1，丸美股份实现营收3.7 亿元/+1.5%，归母净利1.19 亿元/-1.14%，归母扣非净利1.08 亿元/-9.6%。营收增速好于之前预期。疫情影响下预计公司线上销售带动作用较为明显。

    　　产品结构变化致毛利率微降，经营效率持续改善。2020 年Q1 毛利率达65.5%，同比下降0.9pct，主因产品结构变化；归母净利率下滑0.9pct至32.1%。公司20 年Q1 销售费用率23.6%，同比提升3pct，环比收窄6.1pct；管理费用率下降0.2pct 至4.0%，经营效率持续改善；研发费用率微增0.2pct 至2.7%；财务费用率-1.5%/-0.8pct。

    　　疫情短期影响现金流及营运能力，充足备货应对原材料价格上涨。

    　　2020 年Q1 公司经营性现金流净额约为-1828 万元，去年同期为4699万元，主要系销售商品收到现金3.76 亿元/-16.2%；在手货币资金为13.2亿元，在手现金充足；应收账款周转天数下降0.35 天至0.61 天。存货周转天数上升29 天至123.5 天，疫情影响下上游原材料价格有所上涨，充足备货有助公司应对涨价压力。

    　　核心品牌价值深厚，营销升级渠道扩张具较大边际改善空间。公司主品牌卡位化妆品最优细分赛道之一眼部护理，定位中高端，保障公司盈利能力。①上市对线上重视程度大幅提升，已更换TP、组建社媒团队；②春纪品牌拟打造为新锐潮品、重点通过线上销售，双十一战绩优异；③高端系列丸美东京成长迅速，主品牌形象有望进一步升级。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。公司疫情影响下发力线上，中长期营销升级渠道扩张具较大边际改善空间，预计公司2020-2022 年EPS分别为1.36、1.62、1.90 元。

    　　风险提示：新冠疫情持续恶化，经销商管理风险，渠道结构风险，新项目孵化风险。

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