事件：

    　　公司发布2019年 年报和2020 年一季报：2019 年实现营收17.37 亿元，同比增长77.27%；归母净利3.45 亿，同比增长151.48%，扣非后同比增长224.80%。2020 年Q1 实现营收5.34 亿元，同比增长37.00%；归母净利6.63 亿，同比增长1,080.36%，扣非后同比增长181.75%。

    　　点评：

    　　游戏业务拉动增长，2020Q1 延续强劲增长态势。分产品看，2019 年扑克牌/游戏营收分别同比增长27.56%/ 182.71% 6.80/ 10.18 亿元。

    　　公司在报告期内收购成蹊科技剩余46.55%股权、大鱼竞技26%股权，旗下移动游戏业务对业绩增长贡献明显。2020Q1 营收继续维持相对较高增速，预计与疫情期间游戏业务高增长相关。

    　　2019 年毛利率回升，2020Q1 费用压缩维持高净利。2019 年：得益于新业务（游戏）的高毛利（92.7%）以及占比提升，综合毛利率同比增加21.9pct 至65.2%。期间费用率提升8.5pct 至34.0%，其中，销售费用率同比增加9.0pct 至19.6%。2020Q1：一季度毛利率基本持平。规模效益释放，管理/研发费用率同比减少1.9/ 1pct 至4.4%/ 5.3%，有效提振利润。

    　　转型升级实现“大娱乐”发展战略，未来成长空间广阔。公司通过收购成蹊科技剩余股权，控股大鱼竞技等互联网游戏公司，成功完成了转型升级，已形成以扑克牌和移动游戏为主的两大业务板块，部分游戏如《小美斗地主》春节期间在iOS 游戏免费榜排名第一。后续将进一步继续推进“大娱乐”发展战略，并积极布局休闲娱乐产业链，打开成长空间。

    　　盈利预测及投资建议：根据一季报小幅调整盈利预测，考虑目前市场风险偏好下降，下调目标价，预计2020-2022 年EPS 分别为2.6、2.0、2.2 元，对应PE 分别为10X、14X、12X。给予“买入”评级。

    　　风险提示：广告业务变现不及预期，商誉减值风险。

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