投资要点

    　　事件：公司披露Q120 财报，实现营收69.86 亿元、同比-29.81%，归母净利润22.83亿元、同比-39.45%。加权平均ROE 同比-1.34pct 至1.80%。业绩下滑主要系投资收入同比-74.07%拖累所致。同时在营业支出上，减值损失计提同比+176%、业务及管理费用率同比+5.78pct。

    　　投资业务承压、拖累业绩增长：Q120 受资本市场剧烈波动影响，公司交易性金融资产公允价值收益出现明显下滑，整体来看投资业务收入同比-74.07%至12.54 亿元，占营收比由去年同期47.11%大幅下滑至17.95%，是收入端主要拖累因子。

    　　此外子公司销售收入下滑导致其他业务收入同比-52.41%。收入端低迷是公司归母净利润下滑的核心原因。

    　　经纪/投行/资管/信用业务全面开花：【经纪】受益于交投活跃的提升（市场日均股基交易额同比+46%），公司经纪业务优势持续巩固，Q120 经纪业务收入同比+32.26%，占营收比18.16%，超过投资业务跃居第一。【投行】延续股弱债强局面，债券承销额同比+57%、市场份额提升至5.38%，拉动投行承销额市场排名升至第5，由此公司投行业务收入同比+24.82%，占营收比10.45%。【资管】加大主动管理转型、子公司海通资管持续贡献增长，占营收比提升5.50pct 至9.46%。

    　　【信用】信用资产扩张带来金融资产利息收入同比+20%，驱动信用业务收入占营收比提升至16.60%。整体来看投资收入下滑幅度较大，此外其他各项业务均实现较高增长，导致营收结构变化较大。

    　　投资建议：公司经营稳健，各项业务均衡发展，无明显短板，海外布局领先有望打开业绩向上空间。公司作为头部券商持续受益行业政策红利，在注册制推行过程中，凭借丰富的项目储备和突出的综合实力，有望享受投行业务增量。目前公司2020EP/B1.07x，维持买入-A 建议。

    　　风险提示：海外疫情影响宏观经济、 国内资本市场景气度下行、 监管政策变化

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