全产业链布局实现营业收入增长，未来将最大受益行业回暖

杰瑞股份 2016 年实现营业收入 28.33 亿元，同比增长 0.26%；实现归母净利润 1.21 亿元，同比减少 16.65%。在行业冰期，实现收入增长得益完整的产品线布局，其中配件实现 8.89 亿元，同比增长 2.7%；油服技术和工程业务回暖，分别实现收入 4.77 和 1.98 亿元，同比增长 85.5%和 27.7%。目前公司划分为七大产业集团，积极向油气开发一体化解决方案的技术服务商和工程服务商转型，将最大受益行业回暖。因行业竞争加，毛利率从29.7%下滑至 26.6%，完井设备仍保持 48.8%的较高毛利率，工程服务为29.0%。财务费用约-1.03 亿元， 系汇兑收益所致，管理和销售费用稳定。

各项减值准备计提充分，夯实 2017 年盈利兑现基础

2016 年计提各项资产减值准备合计 1.25 亿元，其中应收账款减值损失约0.78 亿元，占比约 62.4%。 随着 2017 年以来存量设备租赁、新订单的持续向好，净利润回升的基础扎实。

优化海外布局，推动国际业务能力升级

公司近年来加强海外销售网络建设， 将全球划分为北美、拉美、欧洲非洲、中东、俄罗斯中亚、亚太区六个区域团队， 目前超过 300 人。 2016 年实现海外收入 12.78 亿元，同比上涨 54.26%，占比上升至 45%。

油气装备及服务行业历经三年调整触底反弹，开始正进入新一轮向上周期

我们认为， 目前全球石油供求正向动态平衡好转，油气装备产业正处于一个新向上周期的开端，持续时间或 2-3 年以上。 50 美金是资本开支的临界点， 2017 年预计增幅或保持 10-20%区间内，投资向上拐点逐渐显现。同时，这将是一轮不一样的向上周期，行业或将出现大分化：优秀民营企业将遇到前所未有的机遇，发展速度会超过大家的想象。具备核心技术优势的油服和装备类企业会在这一轮新周期中具备较大的弹性。

看好杰瑞股份的前景，油价下跌是对其股价的“压力测试”

1）过去 3 年行业低谷阶段做大量战略布局， 装备技术和项目管理具备核心竞争力，目标打造国内民营最强、市值最大的油气整体方案解决提供商。从战略布局的高度和力度来看，是国内民营企业佼佼者。 2） EPC 业务快速步入收获期，订单拐点或于 2017 年第二季度开始惊艳亮相。潜在订单规模较大，持续性较好。 3） 受益国际装备产能向中国转移、中国”一带一路”能源战略这两大趋势，通过模式创新、走向国际，实现设备及工程总包业务的超常规发展。我们认为油价下跌对股价的“压力测试”完成后，伴随订单落地将迎来新一轮上涨。

考虑到公司布局良好、执行力强，维持“买入”评级

预计 2017-19 年营业收入分别为 36.44、 68.80 和 99.82 亿元，净利润分别为 4.97、 9.68 和 14.86 亿元，维持“买入”评级。

风险提示： 油价再次跌回低位；订单执行、项目建设、新业务拓展不达预期。

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