投资要点

    　　大宗、衣柜Q4 持续发力，厨柜零售业务经营向好按20Q1-Q3 公司厨柜零售占比41%、大宗占比27%、衣柜占比32%的结构测算，我们估计20Q4 单季度公司厨柜零售（含整装口径）增长约10%、大宗增长约70-80%、衣柜增长约60-70%。

    　　（1）零售端：进入Q4 以来，前期积压的滞后需求持续释放，叠加公司20 年疫情背景下高度重视终端经销商赋能（总部管理人员多次前往一线门店输出管理和营销打法），零售订单显著向好。20 年疫情下公司逆势扩张门店，前三季度提前完成全年开店计划（350 家），厨柜、衣柜、木门分别新增约80+家、240+家、30+家，我们估计公司20 年全年净增门店接近400 家，巩固21 年增长。公司零售端收款情况亮眼，20 年底预收账款5.25 亿（+42.14%），保障21Q1 业绩兑现。

    　　（2）工程端：客户体系良性健康，以中南、新城控股、绿地、阳光城等颈部和腰部Top30 地产商为主要客户，盈利能力较强；且公司有完善的五级风控机制，强管控（区域地产商、港资上市公司、装饰装修公司）、弱管控（央企、国企、主板上市公司）客户分级精细化管理，现金流回款情况较好。20 年公司重点培育木门工程业务，预计21 年将收获成效。

    　　（3）行业景气：21 年春节较晚（20 年1 月中下旬已经开始放假），叠加开门红营销活动前置，我们跟踪包含志邦家居在内的定制龙头1 月订单数据普遍非常靓丽。展望21 年，我们认为竣工景气必将贯穿，持续看好公司业绩增长动力。

    　　盈利预测及估值

    　　志邦注重线下零售扶持，在大宗渠道持续拓展优质地产客户，并通过股权激励激发管理活力，看好公司作为质地优秀的长跑选手！我们预计20-22 年公司实现营收38.4 亿（+29.65%）、49.85 亿（+29.8%）、61.89 亿（+24.16%），归母净利3.95 亿（+19.96%）、5.22 亿（+32.07%）、6.45 亿（+23.5%），对应PE 分别为25.72X/19.47X/15.77X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、业务拓展不达预期

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