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    公司发布2020 年三季度报告，前三季度实现营收42.08 亿元，同比增长47.40%，归母净利润1.25 亿元，同比增长33.84%，扣非净利润0.99 亿元，同比增长12.02%；单三季度实现营收17.11亿元，同比增长49.16%，归母净利润0.55 亿元，同比增长264.54%，扣非净利润0.54 亿元，同比增长329.34%。

    简评

    1、收入持续高增，龙头地位凸显。

    2020 年前三季度，公司实现营收42.08 亿元，同比增长47.40%。

    单季度来看，公司第一、二、三季度营收分别为10.30 亿元、14.68亿元、17.11 亿元，同比增速分别为39.25%、51.53%、49.16%。

    我们认为，疫情之下，公司营收仍实现高增，主要得益于公司积极复工复产，响应客户需求，大力拓展新品与开拓市场，也体现了公司作为通信模组行业龙头，拥有较强的抗风险能力。

    2、费用率得到控制，三季度利润好于预期。

    2020 年第三季度，公司实现归母净利润为0.55 亿元，同比增长264.54%，毛利率20.33%，同比下降1.67pp，净利率3.23%，同比提升1.91pp。三季度公司费用率为16.74%，同比下降3.42pp，其中销售费用率同比下降1.62pp，管理费用率同比下降3.11pp，带来公司净利率的显著改善。公司于2019 年第三季度进行研发、销售、管理团队扩张，导致费用率提升明显。2020 年第一、二、三季度，公司期间费用率分别为19.47%、17.16%、16.74%，呈逐季改善趋势。我们认为，随着公司营收规模持续扩大，费用率有望进一步下行，带来业绩增量。

    3、应收账款增加较多，影响现金流。

    公司前三季度经营净现金流为-5.21 亿元，单三季度为-1.97 亿元，现金流表现一般，预计主要受到应收账款拖累。截至三季度末，公司应收账款达到8.38 亿元，占比资产20.16%，同比提升2.57pct，较二季度末增加1.90 亿元，我们认为主要系公司营收较快增长及对拥有赊销账期的客户的销售业务增长所致。

    4、定增投向智能制造、研发中心及车联网，将进一步巩固优势。

    2020 年10 月9 日，公司发布公告，将定增募资11.03 亿元，扣除发行费用后将用于全球智能制造中心建设项目、研发中心升级项目和智能车联网产业化项目。其中，全球智能制造中心建设项目拟投入8.53 亿元，将建成20 条无线通信模组智能制造生产线，年产能9000 万片，建设期1.5 年，预计达产后将实现年营收49.22 亿元，利润总额1.52 亿元。研发中心升级项目拟投入1.07 亿元，建设期2 年，将购置先进的研发工具及配套测试设备，实现研发中心技术能力的全面升级，提升公司前瞻性技术预研能力水平。智能车联网产业化项目拟投入1.44 亿元，将打造符合行业发展需求的下一代车规/车用级4G、5G 和GNSS 车联网模组，快速提高公司在车联网领域的市场地位，预计达产后可实现年营收25.59 亿元，利润总额0.76 亿元。如果定增完成发行，有望助力公司加快扩张。

    4、盈利预测及投资建议：公司是全球物联网通信模组龙头，疫情之下营收仍保持高增，费用率管控带来三季度利润增速靓丽。未来，公司有望持续受益于物联网行业高景气度，且进一步提升市场份额。我们预计公司2020、2021 年归母净利润分别为2 亿元、3.5 亿元，当前市值对应PE 分别为93X、53X，给予“增持”评级。

    5、风险提示：疫情影响超预期；海外市场受国际环境影响拓展受阻；行业竞争加剧，毛利率持续下行；应收账款快速增长、库存占比较高，带来减值风险；芯片供应安全等。

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