投资要点

    公告要点：

    　　2019 年报营收实现962.11 亿元，同比-3%，归母净利润实现44.97 亿元，同比-13.6%，每股收益0.49 元。2020Q1 营收实现124.16 亿元，同比-45.13%，归母净利润实现-6.5 亿元，同比-184.08%。

    2019 年行业淘汰赛中公司表现依然较为稳健受购置税补贴退出效应+房地产挤压效应+经济下行的影响，2019 年狭义乘用车行业批发销量2108 万辆，同比-9.3%。长城汽车批发销量104.7万辆，同比-0.5%，显著好于行业表现。需求下行导致行业竞争加剧，公司毛利率下降0.4pct。新平台研发投入加大下研发费用继续增加，折旧摊销上升带动管理费用继续增加，从而导致期间费用率+1.3pct，最终导致归母净利率下降至4.7%，归母净利润实现44.97 亿元，同比-13.6%。

    疫情突至2-3 月份产销低迷导致2020Q1 业绩大幅下滑2020Q1 狭义乘用车行业销量281 万辆，同比-45.3%，其中长城汽车批发销量15 万辆，同比-47%。产品结构改善驱动下，2020Q1 收入端下滑幅度略好于销量下滑幅度。产销大幅下滑带来产能利用率下降，从而导致毛利率同比-6.17pct。期间费用率同比+7.86pct，主要来自于研发费用增加了1.85 亿元，财务费用增加了5.45 亿元（汇兑损益导致）。

    展望2020Q2 业绩有望见底企稳

    　　中央“稳定汽车消费”基调下，已有9 大地方城市出台具体刺激汽车消费政策，未来有望更多地方政府跟进，托底汽车消费。根据乘联会截止4 月19 日，前19 日乘用车日均批发销量同比-5%，下滑幅度进一步收窄，5-6 月份或有望实现转正。产能利用率提升，Q2 业绩有望见底企稳。

    盈利预测与投资评级：

    　　我们预计2019-2021 年营业收入91310/103012/114857 百万元，同比增长 -5.1%/12.8%/11.5%，归母净利润 4426/5362/7054 百万元，同比增长-1.6%/21.1%/31.6% ， 对应EPS 为0.48/0.59/0.77 元， 对应PE 为16.31/13.47/10.23 倍。汽车行业重新步入复苏轨道，加上公司新平台带上市的催化，我们依然看好长城汽车，给予“买入”评级。

    风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主SUV 价格战超出预期。

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