洛阳钼业(603993)

事件

3 月 31 日， 公司发布 2016 年年度报告，报告期间，公司实现营业收入 69.5亿元，同比增长 65.59%；归属于上市公司股东净利润 9.98 亿元，同比增长31.12%；每股收益 0.06 元/股，增加 0.01 元/股。 拟以 2016 年 12 月 31 日总股数 169 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金股利 0.35 元（含税）。归属净利润低于我们此前预期的 11.32 亿元，但高于市场普遍预期。

点评

资产并表及去库存致利润增加。原因一： TFM/AANB/AAFB 三项资产完成并购，实现毛利 5.49 亿元。原因二：虽然钨钼产品年均价均低于去年，但公司加大了去库存的力度。产量虽下滑，但钨钼销量分别增加 0.24 万金属吨和 0.33 万吨（ 100%氧化钨），增加毛利 3.66 亿元。上述两因素叠加，导致毛利增加 4.43 亿元，抵消了因并购借款增加的 3.58 亿财务费用。原因三：营业外收入增加 4.17 亿元，主要因非同一控制下企业合并形成负商誉增加4.31 亿元所致。

全球第一大单体铜钴矿、第二大钴矿供应商。 公司已经完成对 TFM56%股权的并购，并锁定剩余 24%股权，已经拥有 TFM80%权益。 TFM 铜矿石储量 1.83 亿吨，铜/钴金属储量分别为 471.81 万吨/56.9 万吨，品位分别为2.6%/0.31%，为世界级高品位铜钴矿，也是全球第一大单体铜钴矿、全球第二大钴矿供应商，钴产量占全球总产量的 15%。我们认为：该资产为公司在铜钴价格处于近五年低点时买入，安全边际高；矿山为成熟铜钴矿，CI 成本仅为 2,500~2,600 美元/吨， 为全球成本最低的 30%矿山。

铜钴价涨、产量增、成本降，上调 2017 年业绩预期。 截止至 3 月 31 日，MB 低级钴报价 25.18 美元/磅，较去年年均价上涨 13.43 美元/磅，涨幅达114%。 LME 铜收 5,865.5 美元/吨，较去年均价上涨 994 美元/吨，涨幅达20%。 2017 年计划产量： TFM 铜 21.9 万吨，增 1.53 万吨； TFM 钴 1.8 万吨，增 0.11 万吨； NPM 铜 4.25 万吨，减 0.34 万吨； NPM 金 0.8 吨，减0.13 吨。计划吨 C1 成本： TFM 铜钴 2,282 美元，降 275 美元； NPM 铜金2,116 美元，增 330 美元。我们认为，铜钴价格和 TFM 产量为今年影响公司业绩的核心变量，降成本及增产量将促使 TFM 业绩进一步增厚。

钨钼业务已见底、 AAFB 和 AANB 业绩平稳释放。我们认为钨、钼、磷、铌市场已经处于底部，价格下跌的空间十分有限，成本支撑价格上涨。 2017年计划产量： 钼 1.6 万吨，持平；钨 1.1 万吨，增 0.1 万吨； AAFB 磷 118.2万吨； AANB 铌 0.8 万吨。计划吨 C1 成本： 钼 5.82 万元，增 0.29 万元；钨 1.45 万元，增 0.19 万元。预计 2017 年钨钼毛利下滑 2.69 亿； AAFB 和AANB 按照 2016Q4 简单测算 2017 年全年，合计毛利将达 11.65 亿元。

盈利预测及估值：目标价“ 6.7 元/股”、投资评级“买入”

合理假设： 1、 2017 年铜、钴和金价格分别为 5,800 美元/吨、 16 美元/磅 （ MB低级钴*计价系数=20 美元/磅*0.8） 和 1,225 美元/盎司。 2、 TFM 铜、钴产量分别为 20.37 万吨和 1.69 万吨， NPM 铜和金产量分别为 4.25 万吨和 0.8吨。 3、完成对 TFM24%股权的收购。 4、钨钼价格不继续下跌。 5、磷铌业务无业绩弹性。我们预计 2017 年公司有望实现归属净利润 37.83 亿元，对应 EPS 为 0.17 元/股。可以给予公司 2017 年 40 倍的 PE，投资评级“买入”，目标价： 6.7 元/股。

乐观假设： 1、 2017 年铜、钴和金价格分别为 5,866 美元/吨、 20.14 美元/磅（ MB 低级钴*计价系数=25.18 美元/磅*0.8）和 1,225 美元/盎司。 2、 TFM铜、钴产量分别为 21.9 万吨和 1.8 万吨， NPM 铜和金产量分别为 4.25 万吨和 0.8 吨。 3、完成对 TFM24%股权的收购。 4、钨钼和磷铌业务弹性较小。我们预计 2017 年公司有望实现归属净利润 47.73 亿元，对应 EPS 为0.21 元/股。 对应 6.7 元/股目标价， PE 为 32 倍。

风险提示

刚果局势动荡超预期、相关产品价格不及预期、新能源汽车发展不及预期

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