公司发布2016 年年报，当年营业收入为29.29 亿元（yoy-5.95%)，归母净利润为4.39亿元(yoy-3.48%)，每股收益1.42 元，扣非归母净利润为3.71 亿元（yoy-9.95%），符合我们预期。2016 年农药市场整体低迷，产品价格及毛利均有所下降，全年销售净利率为15.56%，同比提高了0.45 pct，主要得益于管理费用下滑2210 万（yoy-7.62%）,理财收益增加3123 万元（yoy+62.96%）。其中第四季度归母净利润为1.45 亿元（yoy+6.90%）,延续第三季度正增长态势。2016 年控股子公司优嘉公司取得高新企业所得税减免，也对2016 年业绩产生积极影响，未来新扩产能集中在优嘉公司，受益将持续。

如东二期进展顺利，在建工程超1/3，主要产品麦草畏投产将打开公司成长性。孟山都的抗麦草畏转基因作物推广顺利，巴斯夫、孟山都相关制剂已获得美国环保署核准通过。投资麦草畏对资金、工程化能力等要求较高，公司优势明显，2016 年在建工程达到8.3 亿元，超过总投资的1/3，进展顺利，预计首期1 万吨麦草畏将于今年二季度投产，未来两年公司将作为全球麦草畏龙头身份，优先受益新需求打开带来的红利，公司成长性充足。

菊酯供应紧张有所提价，专利产品支撑菊酯维持高毛利。公司杀虫剂主要是菊酯，2016年杀虫剂在销量下滑0.96%的情况下，营收仍同比上涨3.22%，我们认为主要归因于下半年菊酯由于供应紧张带来的价格上涨。如东二期将扩建2600 吨卫生菊酯，包含专利产品氯氟醚菊酯、右旋反式七氟甲醚菊酯等专利产品，有望支撑菊酯毛利率稳步上扬。公司主要产品功夫菊酯、联苯菊酯现货仍然维持紧张态势，预计对今年业绩有一定增厚。

草甘膦供需改善，受益海外补库存。公司拥有3.5 万吨IDA 法草甘膦，部分采用长协单交易，受益于海外补库存，公司销量增长明显，2016 年除草剂板块销量同比增长11.75%，我们认为主要为草甘膦贡献，同时均价也整体上调，预期今年草甘膦板块有望同比增厚业绩。

调整盈利预测，维持“买入”评级。调整2017/2018 年盈利预测，新增2019 年预测，我们预计2017-2019 年营业收入为40.29（下调9.52%）、50.95（下调10.42%）、54.60（新增）亿元，归母净利润为6.10（下调1.61%）、7.78（下调2.87%）、8.98（新增）亿元，当前股价对应PE 分别为18X/14X/12X。考虑油价低位，行业未来复苏弹性较大，同时，作为中化集团子公司，国企改革预期较强，维持“买入”评级。

风险提示：1）抗麦草畏转基因种子推广低于预期；2）如东二期未能顺利投产。

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