投资要点：

    　　维持“增持”评级。全年实现营收1570.30亿元，同增22.30%；归母净利335.93 亿元，同增12.67%，EPS 6.34 元；符合预期。我们维持20-21 年EPS 预测6.76、7.12 元，新增2022 年预测7.44 元，根据可比公司2020 年平均10 倍PE，上调目标价至67.6（+13.08）元。

    　　19Q4 销量创历史新高，市场控制力进一步增强。2019 年海螺水泥实现水泥熟料销量4.32 亿吨，同增17.44%；其中自产品销量3.23 亿吨，同增8.60%；贸易业务量1.09 亿吨，同比大增54.64%，贸易量的大幅增长，代表了华东华南核心市场海螺的控制力在进一步增强。

    　　盈利能力再至历史最优水平。我们测算海螺自产自销部分全年出厂均价为340 元/吨，同增9 元/吨；吨毛利160 元/吨，吨净利为105 元/吨，同增1 元/吨，全年继续维持历史最高水平盈利。其中Q4 出厂均价为约363 元/吨左右，同比环比分别增长2、48 元/吨；吨毛利179元/吨（第三季度同比仍下降5 元，意味着19Q4 更大的价格弹性），吨净利约118 元/吨，同比环比提升约7、53 元/吨。

    　　业界龙头，堪称典范的现金牛报表。自2017 年Q1 开始，海螺进入净现金状态，截止2019 末有息负债合计117.45 亿元；在手现金达550亿元，同比增加173 亿元；经营性净现金流407.38 亿元，同比增长46.80 亿。总资产负债率同比继续降低约1.76 个百分点降至20.39%。

    　　2019 年财务费用已经下降至负13.38 亿元，同比降低8.64 亿。

    　　风险提示：原材料价格上涨，宏观经济下行

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