1、扣非净利同比激增 130% 符合我们预期
烟台冰轮 2016 年实现营业收入 30.23 亿元，同比增长 5.36%；净利润 3.2 亿元，同比基本持平； 归母净利润 3 亿，同比基本持平； 扣非归母净利 2.08 亿元，同比激增 130%，符合我们预期。
扣非归母净利主要来源于顿汉布什（1.15 亿）、 华源泰盟（1955 万）、母公司冷链业务扭亏（2000 万以上）、联营企业投资收益（3434 万元）及可供出售金融资产在持有期间的投资收益（红塔创投等成本法核算的子公司分红）。
另外，营业外收入 1.11 亿元，主要为处置固定资产利得 9871 万元，资产减值损失 6441 万元，同比增加 30%，主要为之前收购的山东神舟制冷设备有限公司因经营不善计提了一部分资产减值准备。
2、冰轮香港净利同比大增 70% 轨交订单拉力超你所想
全资子公司冰轮香港 16 实现收入 13.45 亿元，同比增长 20%， 贡献公司总体 40%的收入； 营业利润 1.42 亿元， 净利润 1.15 万元，同比大增 70%， 大幅超出承诺业绩 8291 万元 40%左右。 冰轮香港旗下主要资产为顿汉布什 98.65%股权及烟台冰轮重型机件 25%股权， 但冰轮重型体量较小。 冰轮香港增长超预期主要受轨道交通领域订单的拉动， 顿汉布什在立式全封闭集成冷水机组具有专利，在各类细分领域具有绝对优势，在国内地铁站台空调市占 70%以上，目前轨交空调在顿汉布什的收入占比已超过 45%，随着《三年行动计划》继续落地及 PPP 助力，今年轨交空调仍将继续贡献强大推力。
3、 冷链景气回升实现扭亏 开年订单态势不减
母公司全年营收 10.64 亿元，净利为 1.57 亿元，扣除非流动资产处置利得（9809万）、资产减值损失（-3411 万）、投资收益（8731 万）及税务处置（2000 万），冷链业务约实现 2000 万以上净利，实现扭亏。烟台冰轮大中型冷库市占率高达40%，冷链自去年二季度景气度不断提升， 农产品初加工的冷库订单增加迅速。17 年开年以来随着中游整体复苏，工业制冷开始回暖，石油石化等制冷需求开始体现， 同时母公司降本增效力度强大，今年将释放业绩弹性。
4、华源泰源当期费用大增 潜力将逐渐释放
华源泰盟 2016 年实现营业 4.62 亿，同比增长 10%；净利润 3258 万元， 同比下降 20%。华源泰盟目前处于研发机构转型商业开发阶段， 销售队伍刚搭建、保定基地刚投产， 目前人员翻倍，当期费用大增，拖累当期利润。目前北方地区雾霾频发，节能减排仍是未来几年各级政府关注的重点，煤改电的大力推进、雄安新区清洁智慧新城的建设及《地热能开发利用“十三五”规划》等重磅政策，未来余热利用的城市集中供热市场以及热泵市场将继续发力， 而华源泰盟的吸收式热电联电技术及大温差机组技术，都将为公司带来新的增长活力。
5、 联营企业投资收益贡献稳定收益
2016 年公司实现投资收益 6723 万元， 其中联营企业投资收益 3434 万元，同比增长 40%。 联营企业中： 烟台荏原（占 40%）为 1356 万元； 现代冰轮重工（占 45%）为 1192 万元；卡贝欧（占 22.4%）为 607 万元投资收益。青达环保（占 19.6%）今年承诺净利润 3500 万元，全年超额完成，实现 3700 万利润。
另外， 公司于 2016 年 12 月公司与日本国株式会社荏原制作所签署《产权交易合同》，转让所持有的烟台荏原空调设备有限公司 40%股权，转让价格为人民币 3.2亿元。 该交易已于 2017 年 3 月 28 号完成交割， 今年为公司贡献 1 亿以上投资收益。
6、 销售费用增加较多 但财务及管理费用大幅下降 经营现金流佳
2016 公司销售费用增长 10.5%，主要系下半年增加明显。 16H1 销售费用同比下降6.27%，下半年明显上升主要系公司薪酬安排所致，公司新增订单时销售人员即可兑现一部分的业绩提现， 16 年下半年公司订单大增，导致管理费用有所增加。而管理及财务费用大幅下降，管理费用同下降 8%， 主要系公司上下全周期预算管理系统发挥作用， 效率得到明显提高，费用明显下降； 财务费用则是汇总损益影响较大。
同时公司期末货币资金为 7.97 亿元， 比年初增长 40%； 应收账款 9.29 亿元，比年初 7.43 亿增长约 30%，平均计提准备准备比例为 15.74%；经营活动现金流为 2.64亿元，经营面较好。应收账款前五名主要为轨道交通公司及发电厂，资信较好，应收账款回收确定性较高，且公司已计提较多减值准备，风险不大。总体来看， 公司现金流情况非常好，可以为公司持续经营提供必要的周转资金及支持潜在的外延扩展。
7、 维持“强烈推荐―A”投资评级
公司目前已经形成低中高全温控产业链，受益于冷链景气持续及中游工业制冷回暖，母体业务 17 年还将释放弹性；轨交空调持续快速推动顿汉布什增长，同时公司新拓医院及数据库等新订单；环保制热业务今年将开始放量，我们预计 2017 公司扣非净利 2.6 亿以上，扣非 PE 仅为 29 倍; 归母净利 4 亿以上，对应 PE 仅 19 倍。加上收购与国企改革预期， 继续强烈推荐！
8、 风险提示
工业复苏未能持续、 华源泰盟业务推进不达预期等。
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