事件：公司发布 2020 年三季报，前三季度实现营业收入 74.73 亿元，同比增长 28.95%（调整后），归母净利润 29.37 亿元，同比增长 72.52%（调整后），扣非后归母净利润 28.01 亿元，同比增长 75.26%（调整后），其中三季度实现营业收入 21.70 亿元，同比增长 13.84%，归母净利润 7.28 亿元，同比增长 32.47%，扣非后归母净利润 6.86 亿元，同比增长 26.53%。

    　　点评：

    　　维生素景气推动公司业绩增长.根据 wind 资讯，前三季度维生素 A、维生素 E和生物素均价分别为 420 元/KG、66 元/KG 和 216 元/KG，同比分别增长 12.64%、46%和 288%，其中三季度维生素 A、维生素 E 和生物素均价分别为 411 元/KG、65 元/KG 和 138 元/KG，同比上涨 10.75%、33.35%和 143.60%，维生素景气推升推动公司前三季度业绩大增，三季度公司实现营业收入 21.70 亿元，同比增长 13.84%，归母净利润 7.28 亿元，同比增长 32.47%。

    　　VA 景气有望维持、VE 景气中枢或上行。四季度以来，维生素价格出现下跌，其中 VA 价格由三季度末 400 元/KG 下滑至目前 345 元/KG，VE 则由 65 元/KG下跌至目前 59 元/KG。但中期看，VA 景气有望维持、VE 景气中枢或上行。维生素 A 方面，行业供给端波澜不断，因质量原因（稳定性低），BASF 德国工厂VA100 万 IU 和 VAD3 供给中断，继 6 月通知客户订单停止发货后，继续通知客户 11 月前 VA 供应无法恢复，考虑到该装置多次故障对供给造成持续影响，以及下游需求逐步上行，预计供需两端均将对 VA 景气形成支撑；维生素 E 方面，供给端看，帝斯曼整合能特科技，竞争格局走向有序，需求端，国内生猪养殖产业呈底部回暖趋势，有望带动行业需求向上，供需改善将从中长期角度引领维生素 E 景气中枢上行。

    　　蛋氨酸、营养品板块资本投资进入释放期。蛋氨酸是氨基酸市场供应量最大品种之一，合成工艺技术壁垒极高。公司一期 5 万吨蛋氨酸产能于 2017 年投放后，继续投资 49 亿元建设 25 万吨蛋氨酸生产线（二期 10 万吨、三期 15 万吨），目前二期项目年产 10 万吨生产线已正式投产，预计三期也将逐步启动，全部达产后，公司蛋氨酸总产能将步入行业第一梯队，蛋氨酸业务也将成为公司营养品板块的又一支柱。此外，公司目前积极开拓山东及黑龙江基地深度布局营养品业务，涉及新增品种包括 VB2/VC/VB6/VB12 等, 目前黑龙江发酵项目一期已正式投产。公司强资本开支进入释放期，有望推动公司业绩持续向上。

    　　持股计划激发员工动力，彰显管理层发展信心。2020 年 10 月 27 日公司发布第三期员工持股计划（草案），本员工持股计划资金来源为持有人自筹资金，出资额不超过 15,300 万元，并按 1：1 的比例进行配资不超过 15,300 万元（控股股东借款），资金总额不超过 30,600 万元，参加人员总人数不超过 685 人，其中董事（不包含独立董事）、监事及高级管理人员 12 人，通过多次员工持股，核心人才动力得到有效激发，同时彰显管理层发展信心。

    　　盈利预测：预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 4128.56、4848.85 和 5753.72 百万元，对应 PE 分别为 15.4/13.1/11.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：维生素价格下跌；下游需求萎靡影响公司产品销售。

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