事件：2020 年 10 月 29 日，公司发布 2020 年三季报，前三季度实现营业收入 700.91 亿，同比+137.11%；归母净利润 47.36 亿，同比+26.91%。

    　　业绩稳增，已售未结资源丰富

    　　1）营收利润保持高增长：公司前三季度实现营业收入 700.91 亿，同比+137.11%；归母净利润 47.36 亿，同比+26.91%，增收高于增利主要由于期内利润率有所降低；2）结算利润率下降：受结算项目结构影响，报告期内，公司综合毛利率 24.02%，同比下降 12.57 个百分点；期内三费有所改善，但公允价值变动带来的净收益减少、计提更多的减值损失，同时少数股东损益占比提升让净利率降至 8.00%，同比下降 6.14 个百分点；3）已售未结资源丰富：截至报告期末，公司合同负债 2376.24 亿，对 2019 年营收覆盖率为 2.77 倍，充足的未结资源让公司未来结转业绩有更多的空间。

    　　销售稳健，拿地积极

    　　1）销售有所下滑：受疫情及供货节奏影响，公司 1-9 月累计合同销售金额约 1630.47亿，比上年同期下降 17.52%，累计销售面积约 1508.15 万方，比上年同期下降 12.47%，考虑到公司上半年拿地积极，下半年供货或超预期，四季度销售有望继续修复；2）土地投资积极：报告期内，公司加大土地投资力度，获取新项目 63 个，新增土储建面超2000 万方，拿地总价约 615.64 亿，为后续销售奠定坚实基础。

    　　现金充足，杠杆较低

    　　1）现金充裕，安全系数高：报告期内，公司经营性现金流入净额 1003.04 亿，期末账面货币资金 555.33 亿，一年内到期债务 267.64 亿，现金短债比超 2 倍；2）负债率保持低位：截至报告期末，公司净负债率仅为 42.5%，杠杆率位列行业最优梯队。

    　　投资建议：公司前三季度业绩实现稳健增长，销售受疫情影响有所下滑，但上半年拿地积极，四季度供货若超预期，销售有望持续改善；同时公司净负债率处行业低位，在手现金充足，在行业融资收紧的背景下，把握土地市场机遇，或将走出相对独立的行情。

    　　预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 7.06、8.60、10.11 元，分别对应 PE4.60X、3.78X、3.22X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情对商业运营影响超预期，三四线城市销售下滑超预期。

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