事件描述

    公司披露三季报，前三季度实现营收438.67 亿元，同比增长4.12%，实现归属净利润12.33 亿元，同比增长5.73%，实现扣非净利润12.34 亿元，同比增长9.69%，实现基本每股收益2.3562 元/股。单三季度实现营收173.8 亿元，同比增长23.93%，实现归属净利润4.92 亿元，同比增长15.26%，实现扣非净利润4.87 亿元，同比增长21.31%。

    事件评论

    公司单三季度销售收入实现大幅增长，整体销量端恢复较高增长，门店扩张提速。

    公司单三季度实现营收173.8 亿元，同比增长9.69%，其中黄金珠宝首饰业务实现营收141 亿元，同比增长22.42%，由于存在黄金金价大幅上涨的因素，单独考虑黄金类产品销售量来看单三季度黄金同比增长18.47%，销量端恢复双位数较快增长，或主要由于随着疫情缓解和婚庆需求等修复，终端黄金珠宝消费迎来较快增长，限额以上黄金珠宝消费单三季度亦迎来较快增长。与此同时，公司作为行业龙头，在行业格局优化下扩店速度保持较快水平，单三季度再进一步提速，上半年公司合计净开店98 家，单三季度净开店133 家，连锁网点数量达到4124 家。

    由于促销等因素公司毛利率同比下降，而运营费用端优化公司扣非业绩大幅增长。

    公司单三季度毛利率为7.18%，同比下降1.8 个百分点，或主要由于公司响应区域消费政策加大促销力度、订货会增长较快及金价短期波动等。单三季度销售费用同比下降10.25%，对应销售费用率下降0.41 个百分点，管理费用同比下降27.91%，对应管理费用率下降0.39 个百分点，或主因受疫情影响公司业务人员出差等运营及管理相关费用降低，财务费用率同比下降0.08 个百分点，同时考虑同期公司套期业务亏损，综合使得公司单三季度扣非净利润同比大幅增长21.31%。

    投资建议：内外拐点共振，再续新辉煌。外部环境来看，基于黄金珠宝婚庆刚需属性，疫情之后消费迎来反弹，中期金价迎来趋势性上涨有望推高行业景气度，同时过往终端销售波动加剧企业间分化，给予优质管理企业更友好的扩张环境；内部公司经营维度：深厚品牌奠基，适应新客群需求变化为扩张打好基础，同时推进市场化机制，有望释放管理红利。我们判断，公司高效扩张和高增长拐点具有较强的延续性，助力公司迈入新的成长阶段，预计2020-2022 年EPS 为2.96/3.47/3.97 元/股，对应PE 分别为16 倍、13 倍和12 倍，给予"买入"评级。

    风险提示

    1. 金价趋势性上涨条件发生变化；

    2. 行业竞争激烈程度加剧带来扩张要素成本上升。

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