业绩简评

    4 月14 日，公司发布2020 年一季报，实现收入、归母利润、扣非归母分别为30.48 亿、1.91 亿、1.83 亿元，分别同比增约23.4%、29.7%、28.9%；门店继续扩张，坪效提升，同店增速稳健，整体业绩符合预期。

    点评

    门店继续扩张，坪效提升，整体业绩符合预期：2020 年1-3 月，公司净增门店117 家，其中新开门店77 家，收购门店31 家，加盟店33 家，关闭门店24 家，新增经营面积约1.02 万平方米（不含加盟店面积）；截止报告期末，公司拥有门店4869 家（含加盟店419 家），总经营面积53.14 万平方米（不含加盟店面积）。另外，截止报告期末，公司直营门店日均坪效约61.95 元/平方米，较2019 年末的59.43 元/平方米有所提升。Q1 新店扩张受疫情影响，预计疫情后公司仍将保持自建+并购的方式，加速扩展新店。

    财务数据整体稳健，预计同店增速平稳：公司整体毛利率约38.2%，同比降约1.3%，预计与小规模纳税人政策有关。销售费用率约24.5%，同比降约1.1%；管理费用同比增约21.01%，整体平稳增长。其次，经营性净现金流同比增约48.02%，经营性净现金流大幅超过净利润，预计公司精细化运营能力突出。另外，预计公司整体老店同店增速平稳，2020 年1-3 月份业务口径老店增速有望超8%；在疫情背景下公司运营能力凸显，老店同店增速表现较好，预计疫情后有望保持平稳增长。

    公司并购整合能力凸显，Q1 河北新兴增速稳健，预计未来进一步并购可期：自完成对新兴药房的交割以来，通过对接公司商品、系统并进行文化升级，提升新兴药房毛利率和运营效率。19 年新兴药房收入及净利润分别同比增速约10.8%和49.2%，20Q1 预计继续提速；稳健增长，符合预期。公司并购整合能力凸显，可转债近期获批复，预计未来仍有并购项目可期。

    盈利预测与投资建议

    公司具备优秀的并购整合和运营能力，考虑到公司未来外延及新增门店扩张，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.90/2.49/3.29 元，对应当前股价PE 为54.6/41.6/31.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    外延并购不确定性；资金成本提高风险；处方外流规模低于预期风险；药品质量风险；执业药师监管趋严风险；互联网冲击风险；医保支付价对于药店品种价格存在负面影响风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！