投资要点：

    事件：百胜中国大宗交易获得圣农2%股权，累计持股比例达5%。3 月16 日晚，公司发布公告，环胜公司于3 月15 日以大宗交易方式购买公司控股股东圣农集团及公司总裁傅芬芳女士所持有的圣农发展股份2488.78 万股，占公司总股本的2%，转让均价为26.51 元/股。此次权益变动后，环胜公司持有圣农发展6222 万股股份，占公司总股本5%。环胜公司为百胜中国（纽交所：YUMC，港交所：9987）的全资子公司，百胜中国系中国最大的餐饮企业（按2020 年销售额计），旗下餐饮网络拥有众多知名餐饮品牌，包括肯德基、必胜客等传统旗舰品牌以及小肥羊、黄记煌、东方既白、COFFii & JOY 等新兴品牌。截至2020年末，百胜中国在国内拥有超过1 万家餐厅。

    紧密携手多年，再“联姻”有望深化合作布局，推进产品研发创新。圣农发展与百胜中国早在1994 年便已结缘，多年来一直是百胜中国最大的禽肉供应商，2009 年成为百胜战略合作伙伴，2011 年傅光明董事长获得肯德基最高荣誉“金龙奖”，2015 年连续五年蝉联肯德基鸡肉供应商STAR 审核第一名。同时，多年来百盛中国也一直是圣农的最大客户，从开始便是公司成长不可或缺的一部分。此次战略投资有望进一步深化双方在产品开发和创新方面的合作―近年来，圣农不仅为百胜保障了安全可靠、高品质的原材料供给，更是在产品研发方面提供了不小的支持，公司先后在光泽、福州、上海成立了三大研发中心，现如今已拥有了100多人的专业研发队伍，产品储备丰富。2020 年肯德基全新推出的中式夜宵串串，便是由圣农参与合作研发。

    国际餐饮巨头战略入局，有望进一步优化公司管理体系，提升营销效率。一直以来，百胜中国作为圣农最核心客户，为其带来了持续的订单和高标准的养殖生产技术与产品品质规范。此次由客户升级为战略投资方，除产品端的继续深度合作外，有望为圣农带来国际化企业的先进管理理念，进一步优化公司内部治理水平，实现降本增效。同时，作为旗下拥有众多知名品牌的餐饮巨头，百胜在消费品C 端品牌营销策划等方面经验丰富，战略成熟，有望为圣农2C 品牌化营销推广带来先进经验，有效赋能。

    投资建议：战略入局，意在长期。我们认为，百胜中国与圣农深入紧密合作多年，此次战略入股，对圣农而言，意义不在于短期新增订单的落地或是直接的利润贡献。更重要的价值是引入国际化巨头股东，有望带来先进的管理经验与更加现代化的治理体系，再次迈出从传统养殖企业到优秀食品企业的坚实一步（事实上，管理粗放、财务审计困难、内部运营不透明一直是中国农业企业被屡屡诟病的一环，也让诸多A 股投资者对农业股“望而却步”）。公司二代管理人傅芬芳上台后，深化内部管理，建立了完善现代的KPI 考核机制，实现生产成本的持续优化，驱动公司盈利水平在景气下行期显著优于同业。同时，食品业务亦保持了快速稳健的发展，在继续夯实B 端优质客户合作的基础上，进入2C 品牌化建设加速期。我们认为，随公司养殖屠宰产能快速扩张，以及食品业务收入占比持续提升，盈利中枢与盈利稳定性都将得到明显提升，有望迎来戴维斯双击。我们预计2020-2022 年公司实现营业收入137/150/192 亿元，实现归母净利润22.2/19.2/28.8亿元，对应EPS 为1.79/1.54/2.31 元/股，当前股价对应PE 为18X/20X/14X， 维持“增持”评级。

    风险提示：禽产品价格大幅波动；2C 品牌化推广不及预期；行业食品安全风险

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