一、事件概述

    　　2021 年3 月20 日公司发布2020 年年报，营收168 亿元，同比增长26%，归母净利29亿元，同比增长548%，归母扣非净利28 亿，同比增长17%。

    　　二、分析与判断

    　　毛利率小幅提升，归母扣非净利同比增长17%据公司公告，报告期公司主营产品石膏板产能28.24 亿平方米，产量20.33 亿平米，比上年增长1.96%，销量20.15 亿平米，比上年增长2.49%。公司归母扣非净利的增长主要是由于毛利率的小幅提升。报告期石膏板毛利率为35.9%，比上年增长2.2 个百分点，石膏板毛利率增长主要是销售成本有所降低所致。销售费用5.9 亿，同比增长56%，主要是公司去年收购的防水建材企业在本期新增费用所致。展望2021 年，我们判断随着竣工数据的回暖，石膏板需求将稳定增长，公司有望持续受益。

    　　公司石膏板业务国内市占率第一，并且还在提升。

    　　石膏板在住宅以及工业厂房、酒店、宾馆、体育场馆、写字楼等商业和公共建筑领域的各种建筑物的建造和装修过程中被广泛应用。据公司公告，截至2020 年底中国石膏板行业产能约47.8 亿平方米，产销量约33.5 亿平方米，比上年增长0.9%。北新建材2020年石膏板销量20.15 亿平米，比上年增长2.49%，增速明显高于行业平均水平。据此测算报告期公司市占率60%，与去年相比提升了1 个百分点。

    　　受益行业政策及节能环保等，石膏板需求有望稳定增长。在我国住宅装饰装修中，石膏板广泛应用于吊顶装饰，我国石膏板销量约有70%集中于吊顶领域，于隔墙领域应用尚少。相对于传统建筑材料，石膏板具有节能环保、耐火、隔声、轻质及经济等优点。参照美国、日本等发达国家，石膏板有约80%应用于墙体建设，我国石膏板在隔墙领域应用还有广阔提升空间。

    　　供给方面持续受益淘汰落后产能政策。2019 年国家发展和改革委员会发布《产业结构调整指导目录（2019 年本）》（自2020 年1 月1 日起施行），鼓励“适用于装配式建筑的部品化建材产品；低成本相变储能墙体材料及墙体部件；功能型装饰装修材料及制品”；除西藏除外，仍然限制“3000 万平方米/年（不含）以下的纸面石膏板生产线”；仍然淘汰“1000 万平方米/年（不含）以下的纸面石膏板生产线”。

    　　通过联合重组进入防水材料行业，打造新的增长点2019 年公司通过联合重组四川蜀羊防水材料有限公司、北新禹王防水科技集团有限公司（原名：禹王防水建材集团有限公司）等8 家企业以及河南金拇指防水科技股份有限公司，形成覆盖全国的十大防水产业基地布局。防水材料是建筑工程的重要功能性材料，主要应用于工业与民用建筑、地铁、隧道、桥梁涵洞、市政工程等方面的防水。我国防水行业增速快，但防水行业集中度不高，公司切入防水行业有望受益行业的快速增长。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2021~2023 年EPS 分别为2.17 元、2.44 元、2.68 元，对应PE 分别为21.3 倍、19.0 倍、17.3 倍。当前建材行业平均估值为26 倍，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　国内基建和地产增速下滑；淘汰落后产能速度放缓。

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