事件：华泰证券披露年报业绩，利润略低于预期：2020 年实现营收314 亿元，同比增长26.5%，实现归母净利润108.2 亿元，同比增长20.2%；年末归母净资产1291 亿，总资产7168 亿。

    　　归母净利润超越2015 年，核心业务线收入均高增。2020 年公司实现归母净利润108 亿，超过2015 年107 亿，在资产规模前四大券商中唯一创新高（国泰君安、海通证券均已披露业绩快报，中信证券已披露年报），且2020 年ROE 在前四大券商中领先。轻资本业务中，经纪（含代销&分仓）、投行、资管分别实现收入64.6、36.4、29.8 亿，同比分别增57%、87%、7%；净利息收入26 亿，同比增23%；总投资收入144 亿，同比增21%。

    　　归母净利润增速比营收增速低6.2pct，拨备和费用投入所致。①费用：2020 年人均薪酬93 万元，同比增26%，首次超过中信证券（同期人均81 万元，同比增3%）。②拨备：

    　　2020 年计提资产减值准备13 亿元，减少当期净利润近10 亿元。报告期融出资金减值保守计提共13.6 亿；股票质押减值冲回近2000 万，期末股票质押拨贷比15.5%。

    　　首次限制性股权激励授予日已确定，为2021 年3 月29 日，共813 名中高层获授。公司披露年报同时公告限制性股权激励授予对象与授予日期，执委会核心成员均在内。

    　　数字化优势凸显。①融券通平台上线半年告捷，期末融券余额254 亿，同比增近10 倍，市占率19%，其中转融券券源205 亿。期末两融业务市占率7.7%，同比提升1.1pct。②期末客户数1700 万，增加300 万，客户资产4.74 万亿，同比增41%，报告期股基交易市占率7.8%，提升0.3pct；金融产品销售7053 亿，代销净收入5.0 亿，均同比增9 成。

    　　涨乐财富通月活912 万，稳居综合券商app 第一。③PB 服务资产规模翻倍。

    　　股权投行业务2021 年有望继续改善。21YTD IPO 市占率9.8%/行业第3，再融资市占率18.5%/行业第2。2020 年担任长江电力、中国太保GDR 账簿人，跨境一体化优势凸显。

    　　GDR 与A 股之间的套利担忧基本解除。GDR 存续107 万份，占A 股总股本不足0.12%。

    　　投资建议：维持华泰证券买入评级，当前动态PB1.1 倍/PE11 倍，且现价低于回购均价。

    　　管理层预期稳定、战略执行保持定力，数字化+平台化打法在客户综合经营上的优势持续凸显。考虑到当前权益市场震荡，下修投资收益率预测，从而下调2021 年和2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计2021-2023E 归母净利润分别为136、159、184亿元（原预测2021E 144 亿、2022E 171 亿），同比分别增长26%、16%、16%。

    　　风险提示：A 股市场大幅下跌

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