投资要点

    　　事项：

    　　华泰证券发布2020年年报：全年实现营业收入314.45亿元（YoY+26.47%），归母净利润108.22亿元（YoY+20.23%）。总资产7167.51亿元（YoY+27.49%），归母净资产1290.71亿元（YoY+5.33%），EPS1.20元/股，BVPS14.22元。2020年利润分配方案为：拟每10股派4元（含税），不以资本公积金转增股本。

    　　平安观点：

    计提减值拖累利润增速。年内公司计提信用减值损失13.06 亿元（其中融出资金减值损失13.56 亿元），合计计提减值损失13.06 亿元，同比增长82.15%，若冲回计算，公司净利润121.28 亿元（YoY+34.73%）。净利润率下滑1.79pct 至34.4%，ROE 提升0.44pct 至8.38%。剔除代理买卖证券款杠杆4.18 倍（+0.72 倍）。

    市场火爆推动通道类业务占比提升。经纪、投行、自营、资管、利息、其他业务收入占比分别为21%（YoY+4.02pct）、12%（+3.76pct）、32%（-4.61pct）、9%（-1.67pct）、8%（-0.25pct）、18%（-1.24pct）。

    “涨乐星投”上线保障移动APP 优势，经纪业务保持领先。据易观千帆数据，截至2021 年1 月， “涨乐财付通”月活用户达887.3 万人，居证券公司类APP 第一名，且大幅领先第二梯队。2020 年公司经纪业务市场份额7.75%（YoY+0.23pct），维持行业第一，经纪业务收入达64.60 亿元（YoY+57.26%），其中代销金融产品规模7053 亿元，代销收入达4.98亿元（YoY+188.42%）。年内公司发布全市场首个开放式、线上证券借贷交易平台“融券通”，两融业务快速发展。截至2020 年末，公司两融余额1241.23 亿元，市场份额攀升至7.67%（YoY+1.08pct），实现利息净收入26.05 亿元（YoY+22.79%）。

    投行收入高增，资管业务收入占比萎缩。全年投行业务实现收入36.44 亿元（YoY+87.13%）。

    　　其中，股权承销金额1475.46 亿元（YoY+11.70%），，IPO 承销金额240.26 亿元（+257.53%），债券承销金额5669. 63 亿元（YoY+68.92%），承销规模跃升至行业第五。公司资管结构有所优化，集合、专项计划规模有所提升，但受制于单一计划规模下滑，总规模降至5675 亿元（YoY-19.27%），含子公司华泰资管在内，资管业务实现净收入29.80 亿元（YoY+7.49%）。

    强调科技赋能，构建整合平台。公司重视科技赋能，各类平台服务深度发展，其中PB 服务资产规模翻倍，“行知”机构客户数量增长24 倍。此外，通过深度运用各类技术，权益资产交易平台、信用分析管理平台、FICC 交易台等同样实现深入发展。

    投资建议：公司作为传统经纪业务龙头，财富管理转型及行业科技投入增加背景下，公司“涨乐星投”、“融券通”等线上平台布局领先；此外，年内公司上线“涨乐全球通2.0”，配合一体化技术平台AssetMark 签约投顾数量增加，在居民跨境投资需求增加背景下打开境外业务想象空间。“数字化+平台驱动”下，其它业务同样具备发展前景。因当前市场不确定性较强，中性假设下我们下调公司21/22/23 年归母净利润预期至121/135/153 亿元（此前21/22 年预期为128/140 亿元），同比增速为12%/12%/13%，给予目标估值2021 年PB1.25 倍，对应目标价19 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）疫情反复影响全球风险偏好。

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