1. 原料起家，技术领先，透明质酸产业链综合强者在透明质酸领域，华熙生物用20 年时间练就革命性核心技术成为行业专家。公司凭借微生物发酵与交联两大技术平台，开发透明质酸原料产品及相关终端产品，建立了从原料到医疗、功能性护肤品及食品终端的全产业链业务体系。

    2. 玻尿酸产业链渗透生活方方面面，空间广阔，华熙引领风骚无论是透明质酸原料行业抑或是终端行业，均有可观的潜在增长空间，华熙在高潜力市场中依靠产品优势占据领先地位。1）原料端得益于对透明质酸认识的不断深入、监管政策的持续开放和市场需求的增长，近年来透明质酸原料的销量保持快速增长。目前透明质酸原料行业正处于国产主导，华熙一超多强的格局。2）从医疗终端业务看，受益于医美市场规模的稳定增长，且中国增速领先全球的趋势，从属于轻医美项目的玻尿酸注射得到了市场的高度欢迎。目前，医疗终端玻尿酸市场各公司在份额出现分化，公司近年凭借持续高性价比和水光针产品维持稳定地位。3）从功能性护肤品业务看，该赛道竞争品牌众多，华熙利用大单品快速引流。公司在功能性护肤品业务紧抓风向，以研发能力、品牌矩阵、产品力、渠道为优势，打造“次抛原液”等品类品牌深度绑定的产品。4）从食品级终端业务看，随着口服美容产品的接受度和受欢迎程度持续提升，国内口服美容时代或将来临 ，以玻尿酸为原料的普通食品或催生国内的蓝海市场。国家卫健委近日批准由华熙生物申报的透明质酸钠为新食品原料，将玻尿酸放开至普通食品市场同时，华熙近日推出“黑零”口服透明质酸权威品牌，抢滩该赛道，充分享受先发优势。

    3. 研发+生产+产品+营销，多维度构成公司壁垒，驱动持续发展华熙生物是全球领先的、以透明质酸微生物发酵生产技术为核心的高新技术企业，透明质酸生产技术位居国际前列。看未来，公司全新打造“华熙生物研究院”，从共生、共赢和共创三个维度出发，以研发与技术为优势为上下游赋能。

    在公司大力打造研发力下，公司产品的质量与效果高于同业水平，使美容院、医美机构等下游企业更加青睐华熙产品，一定程度上提高了公司的议价能力与毛利率。同时，公司积极通过多种途径突破产能瓶颈，以进一步的规模化生产锚定生产力水平与未来增长。

    在产品端，华熙的竞争力主要为：（1）医美市场合规竞品奇缺，具有先发优势；（2）研发能力领先，具有原料优势；（3）渠道服务完善，产品多样，满足多群体需求。

    在营销端，目前公司已建立多元化的营销方法，积极拥抱多种渠道。公司总体采用主推爆品的形式，积极推进品牌力的建设。同时，公司通过有效的组织管理巩固业务模式与研究成果，整体可移植至其他新业务。

    4. 盈利预测：我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为26.3 亿元、38.6 亿元、54.8 亿元，分别同比增长40%，47%，42%。考虑到股权激励费用，预计2020-2022净利润分别为6.5 亿元、7.6 亿元、11.1 亿元，分别同比增长11%、18%、45%。

    5. 投资建议：华熙生物作为透明质酸原料龙头、透明质酸全产业链综合强者，在新的十年，以研发优势为基础多点市场转换布局，卡位功能性护肤赛道延续高增。

    我们预测公司2021/22 年净利润7.6/11.1 亿元，给予目标价180 元，维持“买入”

    评级。

    风险提示：新技术替代风险、产品注册风险、行业竞争加剧风险

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