业绩简评

    　　公司2020 年实现营收74.6 亿元（YoY+4.7%），归母净利13.4 亿元（YoY+11.4%），扣非后12.6 亿元（YoY+10.0%）；20Q4 营收19.0 亿元（ YoY-10.2% ， QoQ-5.9% ）， 归母净利3.9 亿元（ YoY+9.4% ，QoQ+4.6%），扣非后3.5 亿元（YoY+4.9%，QoQ-2.1%）。2020 年毛利率和净利率分别达到30.4%（YoY+0.8pct）和18.0%（YoY+1.1pct）；20Q4毛利率和净利率分别达到29.3%（YoY+0.6pct，QoQ-0.4pct）和20.4%（YoY+3.7pct，QoQ+2.1pct）。

    　　经营分析

    　　净利率达历史最高和A 股PCB 近10 年最高。公司Q4 单季度20.4%的净利率水平达到公司上市以来单季最高水平，并且几乎超过A 股已上市所有PCB 公司过去10 年的最高盈利水平（除丹邦科技2010 和2012 年年报数据）。根据跟踪了解，公司盈利达到高水平主要原因在于公司汽车产品随着景气恢复而盈利逐渐回归、黄石新产能投放摊薄固定费用、通信产品结构逐渐优化、积极管控成本，可见公司在疫情负影响和外部不确定性高的困难环境中持续聚焦自身、改善盈利的能力较高，公司基本面已调整至较佳状态。

    　　长期需求确定性仍在，汽车及新品扩产释放空间。考虑到全球5G 建设规划仍在、国内5G 战略方向不变，因此我们认为公司通信业务能够维稳；其次汽车行业需求在逐渐恢复，而公司汽车雷达PCB 等高端产品的比例已经有显著的提升，加上黄石厂针对汽车板扩充产能且正在积极投入认证和生产，因此我们认为公司汽车业务有望放量；另外公司开始布局半导体测试和下一代通信相关的高端HDI 板，未来空间再次打开，长期来看公司优质PCB 供应商属性仍然不变，具有长期投资价值。

    　　投资建议

    　　考虑到公司主通信业务在今年会面临不确定性（基站建设量和单站价值量或不及预期），我们下调对今年的盈利预测，预计公司21~23 年归母净利润为16.5 亿元（下调13%）、22.6 亿元、25.3 亿元，对应PE 为18 倍、13 倍和11 倍，考虑到公司新布局方向将打开成长空间，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期；公司份额不及预期；扩产带来资产回报下降。

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