事件

    　　公司发布年报，2020 年公司实现营收131.15 亿元，同比下降7.58%，归母净利润17.98 亿元，同比下降26.69%，2020 年四季度实现营收40.72 亿元，同比增长13.74%，归母净利润5.08 亿元，同比下降6.07%。

    　　分析

    　　产品稳定生产，业绩环比提升。伴随DMF 扩产装置的投产，公司有机胺产量逐步回升，受到供给不足影响，四季度DMF 价格大幅提升，公司作为行业最大的生产企业，充分收益于产品盈利提升，在考虑了运输成本的调整后，公司2020 年的有机胺产品毛利率达到42%以上。四季度伴随海内外经济的逐步恢复，下游需求逐步好转，带动产品价格逐步回升，公司经过3 季度的装置检修后，四季度公司开工情况良好，部分产品产量达到全年季度产量高值，有助于公司持续推进产品成本优化，灵活调整产品生产。

    　　传统产品盈利维持较高水平，多元醇盈利能力较弱，公司有望逐步通过产业链延伸调整产品结构，提升盈利能力。由于原油价格下行影响，油制乙二醇成本大幅下行，海外货源持续流入中国，大幅拉低产品盈利空间，煤制产品成本较高，行业普遍亏损，众多企业产品低负荷开工或者停产。公司经过多年的成本优化，已经获得了领先煤制产品的成本优势，但仍然受到行业较大冲击，在此之上，公司在积极布局乙二醇延伸产业链，通过生产草酸等产品，改善板块的盈利空间。而在传统业务领域，公司仍然维持良好的盈利水平，尿素、醋酸、有机胺等产品为公司共享了相对稳定的产品盈利基础。

    　　第二基地布局打破长期发展限制，布局优势产品获得相对稳定的盈利空间。

    　　公司第二基地落地湖北，布局公司优势业务煤气化领域，生产尿素、有机胺及醋酸产品。这三大产品公司布局多年，在生产技术，销售领域等方面具有多年累积的经营和优势，多年来经过行业格局的优化，三大产品盈利能力不断提升，公司通过优势产品的布局有望充分享受公司在煤气化领域的成本优势，为公司提供相对稳定的盈利空间。

    　　投资建议

    　　公司抵御周期波动风险能力较强，通过新基地的布局破除了长期发展瓶颈，提升公司2021 年的盈利预测19.8%，预测2021~2023 年归母净利润分别为31.16、35.04、38.13 亿元，对应PE 为18.27、16.25、14.93 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　第二基地建设进度不达预期；政策变动影响；原材料及产品大幅波动风险。

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