核心观点：公司是一家以合成生物学等学科为基础，利用生物制造技术从事新型生物基材料的研发、生产及销售的高新技术企业。公司聚焦于聚酰胺产业链，储备产品生物基戊二胺及聚酰胺有望成为盈利增长点。公司募集资金将进一步扩大聚酰胺产品线规模，未来将进一步延伸聚酰胺产业链，我们认为公司有望通过生物技术手段在新型材料领域做大做强。

    　　发布2020 年年报。2020 年公司实现营业收入14.97 亿元，同比-21.87%；归母净利润4.58 亿元，同比-4.43%；第四季度实现营业收入3.45 亿元，实现归母净利润1.36 亿元。2020 年利润分配：向全体股东每10 股派发现金红利8.00 元（含税），合计派发现金红利3.33 亿元（含税）。

    　　受疫情影响盈利有所下滑。2020 年营业收入下降主要系新冠疫情影响导致下游客户订单减少所致。目前公司主要产品为生物法长链二元酸系列产品，包括九碳到十八碳的各种链长二元酸，目前主要以DC12、DC13 为主。

    　　聚焦聚酰胺产业链，生物基戊二胺及聚酰胺有望提供增长点。公司将自产生物基戊二胺应用于生产聚酰胺，可应用于服装、电子电器、汽车零部件等领域。根据2020 年报，生物基戊二胺技术不断实现突破，乌苏工厂的大规模产线正在进行设备调试，预计2021 年中期具备量产条件。作为公司的重要储备产品，我们认为其正式投产后有望成为公司未来重要的业绩增长点。

    　　募集资金扩大聚酰胺产业链规模。IPO 发行新股募集资金将用于4 万吨/年生物法癸二酸项目、生物基聚酰胺工程技术研究中心、3 万吨/年长链二元酸和2 万吨长链聚酰胺项目以及补充流动资金。以上项目建成投产后公司产品产能为7.5 万吨生物法长链二元酸（DC12、DC13 为主）、4 万吨生物法癸二酸、5 万吨生物基戊二胺、10 万吨通用型聚酰胺、2 万吨高性能长链聚酰胺，聚酰胺产品线及产能明显扩张。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.37亿元、7.30 亿元和8.45 亿元，EPS 分别为1.53、1.75、2.03 元。参考可比公司估值，我们给予其2021 年55-65 倍PE，对应合理价值区间84.15-99.45元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅波动；项目投产进度不达预期等。

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