第四季度盈利低于预期，现金流非常健康。2020年，公实现营业收入131.15亿元，同比下降7.58%；实现归属于上市公司股东的净利润17.98亿元，同比下降26.69%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为17.64亿元，同比下降26.61%；实现EPS为1.11元。公司经营活动产生的现金流净额29.95亿元，同比下降19.84%，降幅小于净利润降幅，金额远大于净利润，公司现金流非常健康。

    2020年第四季度公司营业收入40.72亿元，同比增长13.7%，环比增长33.5%；实现归属于上市公司股东的净利润5.08亿元，同比下降6.1%，环比增长31.4%。第四季度综合毛利率为20.6%，环比增长0.6个百分点，但是同比下降了4.8个百分点。主要原因：虽然公司产品价格第四季度均大幅反弹，但是同期的煤炭价格也大幅反弹，致使公司产品毛利率同比下降。

    价格同比下降是公司盈利下降的主要原因。2020年，主营业务产品肥料、有机胺、乙二酸及中间体、醋酸及衍生品和多元醇生产量分别为281.73万吨、42.34万吨、31.63万吨、60.28万吨、65.19万吨，分别同比增长0.2%、11.6%、-5.7%、-4.7%、-1.5%；销售量分别为250.92万吨、43.01万吨、20.59万吨、58.37万吨、64.62万吨，分别同比增长-1.6%、10.3%、-7.7%、-5.7%、-4.5%；销售均价（不含税）分别为1335元/吨、5675元/吨、5746元/吨、2440元/吨、3937元/吨，分别同比增长-7.3%、15.1%、-21.9%、-8.6%、-15.2%。价格下跌特别是己二酸、乙二醇等产品价格下跌是公司盈利下降的主要原因。2020年公司综合毛利率为21.37%，同比下降了6.47个百分点。

    新项目陆续在2021年投产，继续推动公司内生成长。2021年2月，公司公告16.66万吨/年精己二酸品质提升项目开始投产；总投资49.8亿元的酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年）预计在今年12份投产。

    投资建议。公司依托洁净煤气化技术，专注于资源综合利用，打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式，可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构，实现效益最大化。随着经济回暖，石油价格重心上移，公司主营业务产品价格不断上涨，公司量价齐升的高景气周期已经来临。预计公司2021年、2022年EPS分别1.99元、2.24元，目前股价对应PE分别为18倍、16倍，维持公司“推荐”投资评级。

    风险提示：产品价格下跌，需求低于预期，新建项目低于预期。

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