投资建议：济青高速改扩建后通行费收入如期大增，而京台高速今年下半年改扩建完成后有望成又一盈利增长点，推动公司步入新一轮上升周期。此前公司已相继出台员工持股计划、未来五年股东回报规划，重塑市场形象，此次高比例分红进一步稳定市场投资预期，分红派息比例提升促使估值迎来上修空间（PE 合理中枢为12x-15x）。我们预计2021-2023 年EPS 为0.70/0.82/0.89，同比65%/18%/8%。公司股价有望迎来戴维斯双击，我们对2021EPS 按12xPE 估值，一年目标价8.4 元，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　全年营收逆势增长，业绩基本符合预期。2020 全年公司实现营业收入113.7亿元，同比增加9.3%（调整后口径）；归母净利为20.4 亿元，同比下降34.8%；扣非归母净利为18.6 亿元，同比下降26.9%。其中2020Q4 单季实现营业收入37.8 亿元，环比2020Q3 进一步增长，印证我们对车流量恢复可持续的判断；单季归母净利达到7.0 亿元，投资收益贡献接近5.0 亿元，基本符合预期。

    　　核心路产通行费增长强劲，京台高速预计成又一盈利增长点。2020 年6-12月公司通行费收入达到50.0 亿元，若简单年化，同比2019 年增长23.9%。

    　　其中济青高速2020 年6-12 月通行费收入达到24.7 亿元，简单年化后同比2019 年大增112.6%，相比改扩建前2016 年增长56.2%。正在改扩建的京台高速得益于济青高速的施工经验，全年通行费下降33.1%（年化），好于市场预期。该路产有望在2021 年下半年完工，预计将成为公司又一盈利增长点。

    　　轨道交通集团营业收入、净利润均超预期增长。2020 年公司收购控股股东旗下轨道交通集团51%股权，新增铁路货运、装备制造业务。全年轨道交通集团实现营业收入43.45 亿元；归母净利润3.25 亿元，同比增长101%，测算贡献业绩1.66 亿元。收购铁路企业使公司成为业内为数不多同时拥有公路、铁路资产的公司，中长期内考虑交通强国政策中对多式联运、构建综合交通物流体系的要求，后续轨交集团有望持续贡献较为理想的利润增量。

    　　高比例分红派息，股息率具备较强吸引力。2020 年公司每股分红（含税）维持0.38 元，分红比例同比大增29.6PCT 至89.7%，旨在维持分红回报的稳定性和连续性。该分红方案下，股息率对应当前股价达到6.0%。公司此前承诺2020-2025 每年现金分红比例不低于60%。根据我们的盈利预测，按最低分红比例计算，2021 对应当前股价股息率约6.7%，具备较强吸引力。

    　　风险提示：疫情扩散超预期、车流量复苏不及预期、金融投资出现大额亏损。

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