本报告导读：

    　　业绩增速11%，订单保障倍数4.7。全球最大特大型综合建设集团之一，铁路设计施工技术全球领先。建设五位一体业务体系，看好业绩高增延续。

    　　投资要点：

    　　维持增持。2020年营收9,103 亿元（+10%）、归母净利224亿元（+11%）好于预期，上调预测2021-22 年EPS 至1.84/2.07 元(原1.8/2.01 元)增速12/12%，预测2023 年EPS 为2.3 元增速11%；维持目标价14.74 元，对应2021-23 年8/7.1/6.4 倍PE，增持。

    　　归母净利增速11%（扣非增速12%），净现比1.8 倍。1）季度营收增速-8/15/21/6%，归母净利增速-24/18/3/36%，扣非增速-23/19/3/44%； 2）毛利率9.3%（-0.38pct），净利率2.8%（+0.1pct）；3）四费率5.1%（-0.16pct），管理2.1%（-0.1pct）因营业规模扩大/研发2%（+0.05pct）；4）经营净现金流401 亿元（+0.26pct，去年400 亿元）因收到现金增加，收现比108%（+0.08pct）；5）资产负债率74.8%（-1pct）连续7 年下降。

    　　新签订单增27%，在手订单保障倍数4.7。1)新签订单2.6 万亿元增27%，未完成订单4.3 万亿（+32%）保障倍数4.7；2)分业务看,工程承包2.2 万亿元增速28%(占比87%)其中房建8586 亿元增速58%(占比34%),市政4599 亿元增速49%（占比18%）,铁路2892 亿元增速11%（占比11%）。

    　　五位一体构建多元业务体系，基建央企龙头协同产业升级。全球最大特大型综合建设集团之一，美国ENR 排名全球第3 大承包商。铁路建设实力超群，高原/高寒/高速铁路设计施工技术稳居世界领先水平。构建五位一体的经营体系，实现从铁路独大向五大支柱市场均衡开拓，新兴市场多元迸发，由承包建造商转型升级投资/服务/运营/集成商。坚持建筑为本/相关多元/协同一体/转型升级成为国际领先的综合建筑产业集团。推进生态环保等新兴业务。2021 年规划新签2.7 万亿元（+7%），营收9650 亿元（+6%）。

    　　当前估值创十年新低，2021 年PE 仅4.4 倍、PB（MRQ）仅0.59 倍。

    　　风险提示：基建投资增速下滑、资金面转紧等

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