业绩回顾

    　　维持跑赢行业

    　　2020 年业绩符合我们预期

    　　蒙娜丽莎公布2020 年业绩：全年实现营收48.6 亿元，同比增长27.9%，归母净利润5.7 亿元，同比增长30.9%，扣非归母净利润5.6 亿元，同比增长37.0%，业绩符合我们预期，主要由于公司零售以及工程业务保持良好增长势头，并且产能释放突破生产瓶颈。同时公司拟每10 股派息4.7 元，分红比例约为33.9%。

    　　分季度来看，公司Q1/Q2/Q3/Q4 营业收入增速分别为-19.8%/+30.2%/+44.5%/+35.4%，归母净利润增速分别为-25.6%/+58.2%/+17.0%/+45.5%。

    　　发展趋势

    　　1、业绩增长势头良好，Q4 净利润增速超45%。公司4Q20 实现营收15.3 亿元，同比增长35.4%，归母净利润1.9 亿元，同比增长45.5%，零售逐季回暖及工程业务高增，带动业绩持续上行。

    　　2、毛利率保持稳定，盈利能力佳。2020 年毛利率为34.3%，同比减少4.2ppt，主因新收入准则将与合同相关的运输费用重分类至营业成本，扣除上述调整毛利率同比略增。期间费用率同减5.3ppt 至20%，其中销售费用率10%，同减5.4ppt，主因上述准则调整；管理+研发费用率9.9%，同增0.1ppt；财务费用率0.1%，同增0.1ppt。综合影响下净利率11.6%，同增0.3ppt。

    　　3、“经销渠道+地产战略”双轮驱动，推动业绩持续上行。1）C端：经销渠道受疫情影响下仍保持快速增长，2020 年实现收入26.6 亿元，同比增长18%，收入占比约56%，公司加快渠道下沉，向乡镇级市场渗透，并加强小B 业务推进。2）B 端：工程业务不断放量，2020 年实现收入21.1 亿元，同比增长36.6%，收入占比约44%，公司目前已与碧桂园、万科、保利等近100 家大型房地产商建立战略合作关系，同时子公司桂蒙公司引入碧桂园战略投资2 亿元，进一步完善子公司治理，提升协同效应。

    　　4、产能稳步释放，保障持续发展。公司2020 年产量超1.1 亿平方米，同比增长37.2%，主要由于广西藤县4 条产线全面投产，日新增产能超9 万平方米，同时公司广西藤县3 条智能化产线和广东西樵3 条特种高性能绿色陶瓷板产线即将投产，有望进一步保障公司供给，规模化效益逐步显现。同时公司完成收购至美善德，实现产品结构补充，并优化陶瓷生产基地布局。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司零售以及工程业务持续放量，我们上调公司2021/2022 年每股盈利预测3.1%/5.4%至1.82/2.29 元，当前股价对应2021/2022 年21.4 倍/17.0 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，上调目标价9%至42.5 元，对应2021/2022 年23.4 倍/18.6 倍P/E，有9%的上涨空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，地产调控超预期，核心客户流失。

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