2020 业绩符合我们预期

    　　重庆百货公布2020 年业绩：实现营业收入210.8 亿元，同比下降39%，扣除新收入准则调整影响后同比下降10.2%；归母净利润10.34 亿元，同比增长4.9%，对应每股盈利2.54 元，基本符合我们预期，扣非后净利润同比下降36.4%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比分别-48.1%/-34.7%/-33.4%/-37.2% ，净利润同比分别-63.3%/+186.8%/-10.9%/-6.2%，扣非后净利润同比分别-71.4%/+46.3%/-13.1%/-256.7%。公司计划本年度每10 股派发现金红利36.9 元，分红比例146.88%，股息率为11.7%（以4 月1 日收盘价计算，已剔除回购专用账户），超出我们预期。

    　　发展趋势

    　　1、全年营收同降39%，超市业务表现相对较好。分业态看，百货/超市/电器/汽贸业务收入分别同比-82.7%/-9.4%/-26.6%/-13.0%。我们认为百货、电器、汽贸业务受新收入确认准则及疫情冲击影响较大；超市业务方面，公司积极通过直播、拼团等方式发展新媒体营销及社区团购销售，业绩表现相对较好。展店方面，2020 年公司新开/关店10/9 家，门店总数净增加1 家至309家，2021 年公司计划关闭16 个扭亏无望或租约到期的门店。

    　　2、项目转让一次性收益提振利润端表现。2020 年公司毛利率提升7.6ppt 至25.7%，我们预计主因改用净额法确认联营收入的影响；销售费用率同比提升4.9ppt 至15.4%，管理费用率同比提升1.9ppt 至5.2%，财务费用率基本持平。此外，公司从大竹林项目转让中获得一次性收益3.82 亿元，参股马上消费获得投资收益1.5 亿元。综合影响下，2020 年公司净利率同比提升2.1ppt 至4.9%，扣非净利率基本持平。

    　　3、后续关注消费回暖趋势及混改深化的经营提效成效。2020 上半年的疫情对公司百货、电器和汽贸业态带来较大冲击，我们预计2021 年随着防疫成果巩固，可选消费业务有望呈现回暖趋势，带动公司业绩逐步回升。公司集团层面混改完成并引入物美、步步高作为战略投资者，公司年内完成了核心高管变更，并通过对重庆合川步步高广场项目的收购进一步解决同业竞争问题，后续关注公司与物美、步步高协同效应的发挥，以及经营提质增效成效。此外，公司回购计划进展顺利，截至1Q21 累计回购占总股本比例为1.65%。

    　　盈利预测与估值

    　　基于对投资收益预测更保守，我们下调2021 年每股盈利预测9%至2.69 元，引入2022 年每股盈利预测2.97 元。当前股价对应2021/2022 年12 倍/11 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑盈利预测下调，下调目标价9%至39 元，对应2021/2022 年14 倍/13倍市盈率，较当前股价有23.4%上涨空间。

    　　风险

    　　疫情反复；行业竞争加剧；公司混改效果不及预期。

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