事件：

    2021 年4 月6 日，公司发布2020 年度业绩快报和2021 年度第一季度业绩预增公告，2020 年公司实现营业收入1524 亿元，同比+51%；实现归母净利润134.6 亿元，同比+34%；实现扣非后归母净利润128.8 亿元，同比+39%；实现EPS 1.92元；实现加权ROE32.31%，同比+0.54 个百分点。2021 年Q1，公司预计实现归母净利润41.4 亿元，同比+93%；实现扣非后净利润40.0 亿元，同比+86%。

    点评：

    2000 万吨炼化一体化项目全年满负荷运行，20 年业绩实现逆势增长公司是国内第一家实现“原油―芳烃、乙烯―精对苯二甲酸（PTA）、乙二醇―聚酯（PET）―民用丝及工业丝、工程塑料、薄膜”完整产业链经营发展的民营企业，2000 万吨/年炼化一体化项目于2019 年年底全面投产。2020 年，受新冠疫情影响，国际原油价格大幅下跌，“炼化-化纤”产业链景气度持续下行，全产业链价格及价差大幅下挫，盈利能力大幅下滑。2020 年，石脑油、PX、PTA、涤纶长丝FDY 年均价格分别为381 美元/吨、560 美元/吨、3605 元/吨、6736 元/吨，分别同比-27.3%、-36.5%、-37.3%、-24.8%；石脑油裂解、PX-石脑油、PTA、涤纶长丝FDY 价差分别为238 美元/吨、179 美元/吨、656 元/吨、2004 元/吨，分别同比-28.5%、-50.0%、-32.0%、-3.2%。在“炼化-化纤”产业链景气度下滑背景下，公司2000 万吨/年炼化一体化项目全年依旧实现满负荷运行，PTA 项目稳定运行，150 万吨乙烯项目于2020 年三季度正式投产，2020 年业绩实现逆势增长，实现扣非后归母净利润128.8 亿元，全年业绩再次超百亿元。

    21 年年初以来行业景气度持续回暖，公司21 年Q1 业绩同比大幅增长21 年年初以来，随着疫苗接种稳步推进以及美国财政刺激政策的逐步落地，新冠疫情的负面影响减缓，全球经济共振复苏，下游需求持续回暖，行业景气度持续回升。21 年一季度国际原油价格持续上涨，布伦特原油期货价格一度突破70 美元/桶，此外受海外极端天气影响，化工品全球供给端受限，叠加需求复苏，国内化工品价格持续上涨。2021 年Q1，石脑油价格559 美元/吨，同比+27.8%，环比+36.8%，石脑油裂解价差280 美元/吨，同比+6.7%，环比+8.3%；PX 价格750 美元/吨，同比+9.3%，环比+8.3%，PX-石脑油价差191 美元/吨，同比-23.1%，环比+41.5%；PTA 价格4131 元/吨，同比-1.8%，环比+23.2%，PTA 价差465 元/吨，同比-19.9%，环比-23.7%；涤纶长丝FDY 价格7,949 元/吨，同比+3.2%，环比+23.0%，涤纶长丝FDY 价差2294 元/吨，同比+4.1%，环比+16.4%。随着行业景气度持续回升，公司盈利能力显著改善，21 年一季度实现扣非后归母净利润40 亿元，同比大增86%。我们认为随着下游需求复苏，“炼化-化纤”产业链景气度仍将持续，公司21 年业绩可期。

    大炼化及乙烯项目全面投产，积极布局新材料领域，持续看好公司未来业绩恒力石化坚持全产业链发展，拥有很强的技术优势和规模优势，在未来的炼化大扩能浪潮竞争中能搏得一席之地，且四大优势奠定大炼化项目地位。恒力2000 万吨/年炼化一体化项目启动于2013年，是列入国务院文件的第一个重大民营炼化项目，也是新一轮东北振兴的战略项目，该项目具备以下几点优势：（1）技术与设备优势：恒力采用REGEN C、美国 GTC 公司的抽提蒸馏工艺 GT-BTX 等世界先进的芳烃联合装置工艺技术，结合目前最先进的沸腾床渣油加氢转化技术处理减压渣油，以提高全厂的轻油收率，提升经济效益。（2）规模优势：项目设计年产450 万吨芳烃、992 万吨汽煤柴油品，同时年产162 万吨化工轻油、96 万吨纯苯、54 万吨润滑基础油、50 万吨硫磺、85 万吨聚丙烯、35 万吨醋酸等化工品，组成世界上最大产业集群。

    （3）一体化优势：恒力石化产业链分布集中于大连生产基地，是一种企业自身所形成的聚集经济，比起其它上市公司的全产业链分布，恒力产业链上下游协调性更强，可同时实现规模报酬递增和生产管理费用节约。（4）配套优势：公司采用煤制氢装置降低原料成本，拥有PSA 装置实现氢气循环利用，同时自备燃煤电厂、码头等配套设施，可显著降低生产成本。

    横向拓展产业链，布局烯烃领域增长点。公司于2018 年开始着手建设150万吨/年乙烯项目，2020 年7 月正式投入商业运营。150 万吨/年乙烯项目的全面投产，标志着继公司实现芳烃路线纵向全产业链布局后，公司横向开拓烯烃路线，打通除PTA 产业链以外的“烯烃―乙二醇―聚酯―民用丝、工业丝、聚酯薄膜、工程塑料”另一个产业链条，生产出国内自给率偏低的聚乙烯、聚丙烯、苯乙烯、乙二醇等为代表的大宗基础原料和高技术含量的化工新材料、高端专用化学品，极大提升公司炼厂一体化的深加工能力与产品附加价值，同时也可大大降低我国对乙二醇、聚烯烃等高端化工原料的进口依赖度，其市场前景广阔，是公司业绩的主要增长点之一。

    巩固PTA 龙头地位，“三高”特性形成护城河 。公司PTA 项目年产能达到1160 万吨，是全球产能规模领先、技术工艺先进、成本优势明显的PTA 生产供应商和行业内唯一的一家千万吨级以上权益产能公司。另外，作为PTA 的下游，公司聚酯产品“三高”特性保证毛利率：高规格，产品主要以FDY 为主，以20D 至100D 为主要规格，7D 以下产品国内只有恒力石化可以生产，通过设备改造、自主研发复合丝等新型纤维，新品率持续增加。高溢价，由于产品质量稳定，同类型产品价格一般高于同行300-1000 元/吨，并且不断推出引领行业发展的新品，盈利水平高于行业平均。高壁垒，不同于单一技术、产品创新，公司依托完整创新体系形成护城河。

    积极扩展，进军新材料领域。恒力石化目前已经先后签约年产60 万吨、年产30 万吨两大PBS 类生物可降解塑料项目，均采用恒力自主研发的工艺技术和配方。随着全面禁塑临近，国内可降解塑料供需缺口较大，尤其是PLA 供应不足，PBS 耐热性好、工艺简单，可作为PLA 替代产品使用，在国内PLA 产能受限情况下，PBS 市场空间依然广阔。恒力石化进军可降解塑料PBS 领域，预计将大幅缓解国内PBS 类生物可降解塑料供需缺口。随着公司PBS 产能逐步投放，公司在可降解塑料领域的规模优势将得到凸显，支撑公司未来业绩持续增长。以“恒力速度”布局可降解新材料领域，公司全产业链经营能力将进一步提升，为公司贡献超额利润。

    盈利预测、估值与评级：根据公司20 年业绩快报，我们上调20 年盈利预测，维持21-22 年盈利预测，预计2020-2022 年的公司净利润分别为134.62 亿元（上调2.6%）/171 亿元/212.23 亿元，对应EPS 为1.91 元/2.43 元/3.02 元，维持“买入”评级。

    风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动。

    公司还在积极布局新材料领域，进行产业链横向延伸，长期持续向好。

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