事件：

    　　公司发布 2020 年年报，实现营业收入 74.81 亿元，同比增长 21.45%；归母净利润 10.57 亿元，同比增长 15.87%。

    　　投资要点：

    　　业绩稳步增长，财务表现优异。2020 年受益于南海一厂提标扩能工程（三厂）、漳州南（常山）等多个固废项目投产，新增瀚蓝城服并表，同时污水处理价格同比提升 10.19%，公司营业收入大幅增长21.45%。归母净利润受新投产项目产能爬坡影响，增幅小于营业收入。2020 年公司整体毛利率 29.58%，同比增加 5.60%，主要是来自固废处理业务、排水业务的贡献，能源业务毛利率出现小幅下滑，主要是疫情影响、燃气限价政策影响等。报告期内，公司经营活动净现金流量达到 19.56 亿元，同比大幅增长 47.68%，表现持续优异，为近五年最高水平。

    　　垃圾焚烧发电项目稳步推进。截至 2020 年末，公司已投产生活垃圾焚烧发电处理规模共 17250 吨/日，年内新增垃圾焚烧发电项目处理规模 5450 吨/日。2021 年继续延续大规模投产的趋势，仅一季度即新增投产规模 5100 吨/日，目前已投产生活垃圾焚烧发电项目规模达到 22350 吨/日。项目密集投产，带动公司 2020 年实现固废处理业务 40.39 亿元，同比大幅增长 52.4%，占营业收入的比例进一步提升至 55.8%，固废处理已成为公司核心业务。

    　　“大固废”战略持续拓展和完善。在持续加大垃圾焚烧发电新项目布局的同时，公司还在危废、餐厨垃圾处理、环卫、垃圾清转运、农业垃圾等多个子领域积极实践“大固废”战略，不断发挥市政垃圾(含生活垃圾、餐厨垃圾、污泥等)、工业危险废物、农业有机垃圾等污染源治理的横向协同优势。目前公司在建垃圾焚烧发电项目规模合计4550 吨/日，预计 2021 年新增生活垃圾焚烧发电项目处理规模可达到 7100 吨/日，较 2020 年增加 30.28%。佛山绿色工业服务中心（工业危废处理项目）已于 2020 年底投产，新增危废处理产能 9.15 万吨/年。在建项目中，生活垃圾转运站项目规模合计 2920 吨/日；有机垃圾处理项目规模合计 1120 吨/日；农业垃圾处理项目规模合计105 吨/日。同时还新增环卫合同年化金额 1.6 亿元，“前端清扫―中端转运―后端处理”的固废全产业链布局完善，公司在“无废城市”建设要求中的“大固废”纵横一体化格局进一步夯实。

    　　上调公司至“买入”评级：我们看好公司“大固废”战略布局不断完善并持续落地，预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.69、2.00 和2.28 元/股，对应当前股价 PE 分别为 15.76、13.35 和 11.69 倍，今年仍为公司项目密集投产期，对业绩产生积极影响，上调公司至“买入”评级。

    　　风险提示：项目推进不达预期；垃圾焚烧发电行业政策不确定性风险；行业竞争加剧风险；融资成本上升风险。

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