事件：公司发布2017 年一季报，实现收入51.21 亿元，同比增长46.63%；归母净利润5.1 亿元，同比增长299.42%。EPS0.27 元，加权平均ROE7.07，同比大增5.08 个百分点。业绩超市场预期。

产品涨价趋势下公司利润水平大幅提升：17 年一季度公司主要产品价格环比有较大幅度的提高，公司净利润5.1 亿元，达到历史最好水平。在化工产品普涨的环境下，公司主要产品均实现价格大幅上涨，纯碱、粘胶、烧碱、PVC、DMC2017 年均价同比上涨分别为38.82%、31.66%、60.54%、28.15%、39.56%，而同期原材料的价格小幅上涨，公司整体盈利性增强。毛利率同比大增超4 个百分点，环比增长超3 个百分点。同时公司销售费用、管理费用、财务费用率均下降，销售净利率10.86%，同比大增7 个百分点。

粘胶价格跟随棉花期货上涨反弹，淡季价格短期调整不改长期趋势看好：1、看好棉花格局反转，棉价趋势向上打开粘胶上涨空间：棉花供给和需求基本稳定在800 万吨左右，近几年棉价持续走低导致棉花种植面积持续减少。我们预计17 年二季度国储抛储完毕后，棉花格局有望积极改善，目前棉价期货在16000 元/吨左右，仍然处于历史上相对较低的位置，有望进入新一轮大行情。每次棉花价格的上涨都同时提振粘胶短纤价格，且价差在5000 元/吨以上时才会出现明显替代，因此棉价景气向上有望进一步打开粘胶的上涨空间。2、粘胶自身格局向好，未来2 年新增产能少：在16 年几乎没有新增产能且需求继续增长的情况下，粘胶供需整体偏紧，未来2 年也仅有18 万吨新增产能，行业集中度高协同性好，CR5 达到53%。

纯碱近期价格下滑较多，部分厂家限产及环保检查有望带动纯碱价格止跌反弹：一季度纯碱价格先涨后跌，目前价格下大部分纯碱生产企业无盈利。公司单吨净利润为50 元左右。受氯化铵价格低迷影响，部分联碱法企业压力较大。不少厂家如杭州龙山、四川广宇、天津碱厂、湖北双环、江苏德邦、重庆碱氨等企业均下降生产负荷。

中长期看好纯碱行业：1、供给端未来两年无新增产能：截至2016 年12 月，国内纯碱企业的年产能为2957 万吨。15-16 年多家联碱法企业的产能退出，合计产能达到156 万吨，占全国总产能的5.3%。而新增产能上相对寥寥，从行业统计上看16 年行业退出和新增产能基本相抵，而看17-18 年目前暂时没有新增产能的释放规划；2、中长期来看供给侧的新增产能有限意味着纯碱的高景气延续性好，有望维持1 年以上。

PVC 周期特征淡化，高景气有望贯穿未来3 年：与此前行业景气上行随即伴随企业大量扩产的局面不同，我们认为目前PVC 行业的周期性特征正在淡化，看好本轮PVC 高景气有望维持3-5 年，主要原因：1）电石法PVC 对资源依赖性很强，新建PVC 产能所需的主要资源煤炭、原盐、石灰石等主要集中在我国西部地区，09 年之后能够配置的资源已经非常有限了，导致新增PVC 产能难度陡然上升；2）电石采购困难，导致无电石配套的闲置产能复工困难；3）政策上限制氯碱及电石新增产能，国土资源部明确表示不再受理电石、烧碱、PVC 等项目的新增产能用地。PVC 行业目前实际产能大约在2000 万吨左右，16 年产量1669 万吨，对应80%左右的开工率，与消费量已经平衡。未来3-5 年在新增产能有限，下游消费持续增长的状态下，我们判断PVC 高景气有望持续。整体来看，我们判断2017 年PVC 均价较2016 年有望进一步上涨。

烧碱刚需支撑，景气有望延续：烧碱与PVC 是共生关系，16 年9 月以来烧碱价格一路上涨目前依然高位维持，作为过剩产能烧碱未来几年在供应上的增量亦将受限，而需求端受到氧化铝及粘胶行业刚需支撑，因此我们看好烧碱高景气有望继续延续。

有机硅价格维持高位：DMC自2016年1月12500元/吨上涨至目前的22500元/吨，累计涨幅高达80%，连续上涨近九个月，近期高位维持。近期国内有机硅单体企业开工有所提升，下游生胶、混炼胶进入需求旺季。四月中央环保督察组进驻新疆、山东、浙江等15个省市进行督查，环保影响下，有机硅价格将持续维持在较高水平。从行业供给来看，近几年有机硅产能逐步缩减，未来几年几乎没有新增产能，在环保的强力控制下，行业供给进一步收缩。而下游需求稳定增长，行业供需格局改善明显。

投资建议：公司四大主要均处于景气周期当中，纯碱和粘胶短期价格调整不影响我们对行业长期看好。我们预计2017-2019年EPS分别为1.12/1.41/1.63元，给予买入评级，目标价15元。

风险提示：产品价格下降，下游需求低迷

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