事件

    　　2020 年公司实现营业收入334.84 亿元，同比增长4.38%；实现归属于上市公司股东的净利润7.77 亿元，同比下降27.65%；实现扣非归母净利润3.71 亿元，同比下降15.94%。2019 年基本每股收益0.28 元/股，同比下降27.65%。2020 年利润分配方案为每10 股派现金红利0.85 元。

    　　业绩稳增预期兑现，公司进入产品密集交付期

    　　2020 年公司实现营业收入334.84 亿元，同比增长4.38%，其中航空产品实现营业收入328.21 亿元，同比增长5.55%；其他产品收入6.63 亿元，同比下降1.08%。航空产品占公司营收比例约98%，军工主业进一步集中。实现归母净利润7.77 亿元，同比下降27.65%；实现扣非归母净利润3.71 亿元，同比下降15.94%。

    　　归母净利润下降主要源于非持续性业务变化，剔除资产置入嗲来的非持续性特殊因素影响，公司2020 年归母净利润较上一年度增加8504 万元，同比增长12.29%，符合预期。公司整体毛利率较上年同期有所增长，主要源于产品结构优化，新产品占比提升，毛利率升至7.82%，盈利能力有所增强。期间费用方面，销售费用较上年同期下降16.95%，管理费用增加3.29%，财务费用增加月0.5 亿元，研发费用持续增长，较上年同期增长约29%，平台产品衍生型号研制或将加速。

    　　报告期内，合同资产期末较期初减少约13 亿元，存货科目中库存商品较期初大幅下降91%，公司整机产品正处于批量交付阶段。预付账款与应付科目有所提升，存货科目中原材料较初期增长13.41%，表明公司材料采购持续进行；同时存货中在产品较期初增长10.83%，说明公司仍在持续备货。合同资产大季度出现大幅增长，或说明与下游军方合同签订较为顺利，或已拿到产品预付款项。整体看来，公司产品公司产品已进入批量交付期，且体量恢复快速增长，业绩稳增可期。

    　　置入飞机整机资产，整合研发制造资源

    　　公司置入飞机整机制造及维修业务资产，置出起落架等零部件制造业务。公司置入西安飞机工业（集团）有限责任公司100%股权、陕西飞机工业（集团）有限公司100%股权和中航天水飞机工业有限责任公司100%股权等资产，其中中航天水飞机工业有限责任公司100%股权拟在本次交易前由航空工业无偿划转至航空工业飞机；同时置出上市公司资产为中航飞机股份有限公司长沙起落架分公司、中航飞机股份有限公司西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械有限责任公司100%股权等资产。西安飞机工业（集团）有限责任公司拥有中航飞机7.07%的股权，是我国大中型军民用飞机的研制生产基地。陕西飞机工业（集团）有限公司主要生产大、中型军民用运输机，中航天水飞机工业主要业务为飞机维修。本次资本运作符合集团聚焦航空整机主业大方向，进一步整合研发资源，提高运营效率，提升上市公司盈利能力，增强上市公司独立性并减少关联交易，推进中国航空工业集团有限公司国有资本投资公司试点工作。

    　　军用大飞机龙头，民品业务稳步发展

    　　军品战略地位稳固，民品竞争实力雄厚。公司主要从事军民用大中型飞机整机及航空零部件等航空产品的研发、生产和销售，目前已形成了军机、民机、航空零部件和国际转包四大支柱业务。公司是我国主要的大中型军用运输机、轰炸机、特种作战飞机及民用新舟系列飞机制造商，是国内重要的运输机制造商之一。公司还是国产支线飞机ARJ21 主要分承制商，同时为C919、AG600 等国产大飞机供应机体结构件以及起落架。此外，公司与美国波音、欧洲空客、建安大庞巴迪等10 余家世界著名航空制造商建立了稳定的转包生产合作关系，为上述国际航空制造商提供垂尾、翼盒、登机门、检修门等飞机部件的代工服务。

    　　军用大飞机龙头，军品市场广阔。公司在军品方面未来发展目标是建成产品谱系化发展的军机产业。公司在完成西飞、陕飞、沈飞、成飞等厂商大飞机制造资源整合后，现已成为我国军用运输机与轰炸机唯一整机制造平台。现有产品涵盖大型运输机运20、中型运输机运8、运9 系列以及特种作战改型、中远程轰炸机轰6 系列、歼7 系列等我国重点战略战术型号，在国内军用大中型运输机及轰炸机领域处于产业龙头地位。目前，公司成熟机型已经开始走向谱系发展道路，运20 等新机型在批量列装后也将作为平台机衍生出预警、加油等多种改型。

    　　民用飞机零部件主流制造商，进军民用整机优势明显。公司在民品方面未来发展目标是打造富有竞争力的民机产业。目前公司在航空转包产业的支持下，具备以研发为支撑的机体结构件制造能力，具备特色明显的大尺寸零部件制造能力优势，有能力跻身于世界一流的机体结构件一级供应商和风险合作伙伴行列。公司将强化起落架和机轮刹车系统研制在国内产业的核心垄断地位，成为集设计、制造、试验及服务为一体的世界级起落架系统供应商。公司将致力于成为涡桨支线飞机主流制造商，在巩固零部件业务优势的同时，追赶民用整机制造的不足，进一步增强公司的市场竞争力。

    　　盈利预测与投资评级：全年业绩稳增高度可期，维持买入评级公司作为运20 等军用大飞机的唯一生产商，C919、AG600、ARJ-21 等民用飞机的主要零部件供应商，将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进。我们强烈看好公司未来发展前景，预计公司2021 年至2023年的归母净利润分别为10.82 亿元、13.69 亿元、16.23 亿元，同比增长分别为39.27%、26.56%、18.48%，相应21 年至23 年EPS 分别为0.39、0.49、0.59 元，对应当前股价PE 分别为63、50、42 倍，维持买入评级。

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