一、事件概述

    　　奇安信于4 月14 日发布年报，2020 年实现营收41.61 亿元，同比增长31.93%；实现归母净利润-3.34 亿元，亏损同比收窄32.44%；经营性净现金流为-6.89 亿元，较19 年同期净流出收窄38.2%。

    二、分析与判断

    产品结构大幅度优化，“新安全”引领高速增长收入规模保持高速增长，产品结构显著改善。奇安信20 年营收41.61 亿元同比增长32%，其中安全产品收入28.2 亿元同增35%，毛利率保持在72%；安全服务收入6.5 亿元同增76%，毛利率63%与去年持平；硬件集成业务收入6.9 亿元，同比微降0.3%，毛利率4.1%。

    　　公司在主动控制低毛利的硬件集成业务的同时，依靠安全产品与服务依然实现32%的高速增长，毛利率达到59.6%提升2.9pct。

    　　“新安全”继续引领高速增长。奇安信核心优势之一在于新安全的领先布局，20 年公司在新赛道依然保持高速增长，其中基础架构安全（零信任、应用开发、安全取证）营收超过3 亿，实现翻倍增长；大数据检测与管控领先地位明显，态势感知、APT 检测与响应收入同比增长超过50%；IT 设施防护中，云与服务器安全收入同增65%，工业互联网安全同增接近30%。

    经营质量显著改善，高质量发展成效显著

    　　费率控制良好，亏损收窄、现金流显著改善。公司20 年销售、管理、研发费用同比增速分别为18%、12%、17%，显著低于营收增速；销售、管理、研发费率分别为31.7%、12.7%、29.5%，较19 年持续下滑。高速成长与前期建设完成投入放缓共振，亏损显著收窄32%。同时得益于公司主动控制硬件集成业务，标准化产品与服务占比提升，利润水平与现金流显著改善，经营性净现金流为-6.89 亿元，净流出同比收窄38.2%。

    三、投资建议

    　　预计奇安信2021-2023 年营收分别为59.61、82.0、106.31 亿元，同比增速分别为43%、38%、30%；21-23 年归母净利润分别为0.16、3.95、6.44 亿元。公司是高速成长的网络安全公司，适用于PS 估值。当前公司市值对应21 年PS 仅为10 倍，可比公司在Wind一致预期下对应21 年PS 均值为12 倍，公司估值具备良好空间，故维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    　　四、 新产品研发不及预期；投入力度加大致使亏损扩大；行业竞争加剧致使毛利率下滑

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