事件

    　　2021 年一季报：公司Q1 实现营业收入50.03 亿元，同比增长69.09%，实现归母净利润15.76 亿元，同比增长266.87%，环比增长210.35%。

    　　简评

    　　21 年以来景气跳升，业绩集中爆发

    　　Q1 公司业绩极大提升，几乎相当于去年全年净利润。主要由于价格方面，主要产品线近年来景气调涨，利润率明显提升。价格方面，如下图1，20Q4 公司各产品线价格已明显回升，而Q1 公司更是每一个主要产品价格、价差都环比提升。具体而言：

    　　丁辛醇方面，20 年以来因终端手套线不断投产、辛醇需求节节增长，春节期间美国寒潮影响全球大量丁辛醇产能，更是给供需紧张再添把火，价格迅速涨至历史高点，且Q1 均价环比Q4 有极大提升。

    　　乙二醇方面，全国工艺路线仍以油头为主，Q1 原油价格从年初50 美元/桶一路上涨到最高70 美元/桶，成本端支撑作用显著，且下游聚酯纤维景气修复，也带动需求回升；

    　　醋酸方面，近两年内行业新增产能稀少，且义马爆炸以来行业开工谨慎，供需紧缺状况持续，21 年来下游（PTA、醋酸乙烯、EVA等）景气也大幅回升，价格不断创新高。

    　　DMF 方面，20H2 华鲁新产能投放以来已被市场迅速消化，行业供应因此变得更加集中，且总体仍处于供需偏紧状态，价格仍然维持高位。

    　　主要产品产销量方面，2021Q1 年公司年产16.67 万吨己二酸技改项目已经完成投产，反应在己二酸及中间品产量中，但销量随之增加不多。总体而言，如下表2，主要产品销量与20Q4 比相差不大。

    　　主力产品景气仍有持续性，全年有望再创佳绩

    　　而当前时点，我们判断公司主力产品在2021 年仍将有优良景气表现。包括醋酸：目前行业实际开工率在90%上下，今年新增产能为华谊50 万吨，预计需要到H2 才能达产，除此之外行业没有新增产能；而需求端，醋酸最大下游需求是PTA，后续国内预计新增产能极多，预计带来每年40 万吨左右醋酸需求增量；醋酸其他需求领域同样有增量（如醋酸→EVA→光伏板），预计未来几年也将提供10-20 万吨/年醋酸需求。整体行业供需仍将持续趋紧。

    　　丁辛醇：伴随市场情绪降温、海外装置（主要是美国受寒潮影响产能）陆续恢复，丁辛醇价格从历史高位略有下滑，但目前而言由于辛醇下游DOTP 受益于国内手套线持续大幅扩能，行业下游需求仍然在旺盛增长，年内将持续支撑丁辛醇价格。

    　　DMF：行业供应愈发集中、下游刚需稳定增长，总体供需仍然趋紧，价格仍然居高不下；预计后期价格仍将以高位震荡为主。

    　　己二酸：己二酸主要用作尼龙 66 和聚氨酯的原料，亦可作为生产酯类、TPU、粉末涂料等产品的原料，下游需求持续复苏，2020 年国内已二酸产能257 万吨，产量153 万吨，平均开工率55%左右，但是2021 年以来，开工率已经提升至70%，如果刨除长期停产产能，开工率已经高达80%以上，PBAT 产能项目预计2021 年陆续落地，中长期拉动PBAT 新增需求明显，己二酸高景气度有望长期维持。

    　　21 年起，己二酸、尼龙产业链项目将相继投产；荆州基地落定再造一个华鲁公司在建项目充沛，后期成长不断：

    　　（1）己二酸项目：16.67 万吨己二酸技改项目已经完成投产，21 年开始贡献业绩；（2）尼龙产业链项目：公司积极响应山东新旧动能转换，十三五发展瞄向150 万吨绿色化工新材料项目。目前规划的尼龙产业链项目除己二酸外、还预计新增己内酰胺30 万吨、甲酸20 万吨、PA6 切片20 万吨、硫铵48万吨等，预计2021 年底全部投产，继续加码未来成长。

    　　（3）荆州第二基地项目：20 年10 月，公司已与湖北江陵县、荆州市政府签订协议，拟在当地建设现代煤化工基地，计划一期投资不少于100 亿元，建设功能化尿素、醋酸、有机胺等产品，当地政府在项目用地、危化仓储和码头、铁路专用线、项目用电、项目动力岛、项目政策支持等方面给予保障。

    　　12 月14 日，当地政府公布环评信息公示，1 月15 日，公司公告园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目。

    　　投资额分别为59.24 亿元、56.04 亿元，建设期均为36 个月。其中气体动力平台项目拟建设4 台煤气化炉及配套装置（3 开1 备），配套建设2 套空分装置、3 台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施；合成气综合利用项目拟利用公司先进技术建设100 万吨尿素、100 万吨醋酸、15 万吨混甲胺、15 万吨DMF 装置。项目建设资金均拟由荆州公司自有资金和银行贷款解决。如产品均按市场结算价计算，估算两项目全部投产后分别形成营业收入52、58.68 亿元，利润总额7、6.26 亿元，即合计约对应利润总额13.26 亿元、净利润11.27 亿元。荆州项目也将因此成为2022 年后公司成长主要来源。

    　　我们上调公司2021 年、2022、2023 年净利润预测分别为47.56、52.73、60.16 亿元。对应PE 为12X、11X、10X，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　下游需求改善不及预期；

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