摘要内容：

    　　公司发布2020年报，公司业绩符合我们预期。2020年公司实现营收41.61亿元，同比增长31.93%，实现归母净利润-3.34亿元，较上年同期减亏32.44%。公司业绩符合预期：营收和归母净利润同比增长30%左右。2020年，网安板块受疫情影响较大，公司营业收入增速有所下滑，但是公司营收规模仍然高于行业可比公司，公司近四年复合增长率在71%以上。

    　　营收结构不断优化，正式步入高质量发展阶段。公司产品结构不断优化，新赛道产品和安服驱动公司业绩高增。大型行业客户带动公司收入增长。

    　　人员数量增速低于营收增速带动公司人均创收稳步提升。硬件及其他占比下降，毛利率稳步提升，毛利为导向的考核体系初见成效。2020年公司坚定实施“高质量发展”战略，进一步加强费用管控、提升经营效率，在持续加大研发投入同时，销售及管理费用营收占比较去年同期有所下降，净利润亏损大幅收窄。经营性现金流明显改善，比上年同期增长38.19%。

    　　一季报有望超预期，短期看公司盈利能力提升，长期看数字化转型进程。

    　　产品研发方面，公司将重点推动从“建平台”到“用平台”的转变。客户销售方面，采取“网格化”管理，行业扩展和城市下沉两个方面发力，高举高打，从头部客户向下辐射扩展。数字化转型大背景下，十四五规划、建党100周年、冬奥会，隐私&数据保护、软件供应链安全、关基条例、反诈骗等政策是网安行业短期的事件和政策催化，行业需求确定性高。

    　　投资建议：我们预计2021-23年营收为59.74/79.88/109.68亿元，EPS为0.14/0.66/1.54元，对应PS为10.5/7.8/5.7倍。公司作为政企级网安龙头，客户、品牌、研发优势明显，有望保持领军地位，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：商誉减值风险，亏损持续甚至加剧风险等。

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