公司发布20 年年报，营收130 亿，归母净利润13.64 亿，同比增长66.48%， 20年经营性现金流22.71 亿，再创历史最好水平，年报完全符合市场预期。公司同时发布21Q1 季报，21Q1 营收25 亿，20Q1 营收14 亿，19Q1 营收19.58 亿，21Q1 净利润1.39 亿，扣非净利润1.06 亿，20 年疫情影响较大，19 年归母1.02亿，扣非0.33 亿。21Q1 营收依然有疫情管控的影响，扣非净利润略超预期。

    　　评论：

    　　公司2020 年在教育行业取得持续突破。在整体收入方面，教育产品和服务收入40.2 亿，同比增长70.68%，是公司体量最大也是增速最快的板块；在技术方面，公司率先上线篇章识别引擎，并提出TreeDecoder 等原创性技术，有效解决数学解答题识别难题，实现从初步可用到好用水平(准确率>95%）的跨越，在业界属于显著领先水平，并为更多学科的拓展打下坚实基础。

    　　在因材施教项目落地方面，科大讯飞区域级解决方案在安徽省蚌埠市、青岛市西海岸新区、昆明市五华区等地形成示范引领，预计21 年能拓展更广泛的区域；在C 端方面，公司推出多款新品，全新AI 系统能实现语数英主观题自动批改，并为每一位学生提供针对性的个性化精准学习方案。

    　　21Q1 季报维持高增态势。21Q1 营业收入较上年同期增长77.55%，相对19年增长28%，我们要考虑这一成绩是在疫情防控较严，部分2B（如学校）和2G（北京地区）业务开展困难下取得，尤显难能可贵。公司现金流略逊，但我们也要考虑当前全行业缺芯的现状，公司为保证项目顺利推进实施必须有足够的硬件储备，采购增加和存货增加也是必要的。

    　　费用率方面：公司21 年Q1 毛利率下降到42%，我们认为可能和全行业缺芯造成的硬件成本增加有关，这一短期影响预计在不久的将来会消除。公司销售费用率和管理费用率相比20 年/19 年Q1 有较大优化，表明公司管理控费水平持续提升，公司研发费用持续合理的增长，有望构筑坚实的竞争壁垒。

    　　盈利预测、估值及投资评级：我们考虑到近期教育改革预计对科大讯飞教育业务有促进作用以及最近几个季度较好的季报，小幅上调公司盈利预测。预测公司21~23 年的收入增速分别为31.4%，27.7%，28.3%，收入分别为171,218 亿,280亿元，21~23 年的归母净利润分别为17.22 亿，21.64 亿，27.79 亿，EPS 分别为0.77，0.97，1.25 元/股。以4 月19 日收盘价计算市盈率分别为63/50/39 倍。

    　　虽然公司当前绝对估值尚不便宜，如果未来AI+教育变现实际应用落地，能打开更高弹性的成长通道，维持“强推”评级，维持目标价区间在70~75 元/股。

    　　风险提示：AI 技术进步进展不及预期，AI+行业应用落地效果不及预期，校内数据相关监管政策可能的不利影响。

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