17Q1 营收26.7 亿元，+20.3%， 归母净利7.97 亿元，+34.54%

2017 年第一季度公司实现营业收入26.7 亿元，同比增长20.34%；归属于上市公司股东的净利润7.97 亿元，同比增长34.54%，经营业绩符合预期。一季度预收款余额为8.34 亿，较16 年底减少2.37 亿元，单季实际进账（收入叠加预收款影响）同比增加53%。销售商品、提供劳务收到现金为23.14亿，较上年同期减少8.17%，但应收票据余额为27 亿元，同比增加63%。整体来说，公司销售情况良好，需求表现强劲。Q1 营业税金及附加较去年同期增加1.08 亿元,增长90.05%，主要系本期随着高端白酒产销量和销售收入的增长，消费税相应增加影响所致。

高端酒保持高增长，毛利率较年报上升7.8pct

Q1 公司净利润增长较快，净利率达到29.9%，主要源于收入规模增加和产品结构优化。Q1 毛利率达到70.3%，较16 年年报大幅提高了7.8 个百分点，主要由于1573 继续贡献高增长。16 年Q3 公司低端产品调整到位，全年中高端产品占比明显上升，高档酒占比达到35.16%，较去年同期上升12.8pct；中档酒占比为33.61%，较去年同期上升10.1 pct；而低档酒占比则由49.42%下降至28.45%。2017 年公司接连发文停货提价，3 月22 日经销商大会，公司将1573 出厂价上调至680 元，计划外价格定为740 元，并对窖龄30 年、老字号特曲同时提价至218 元。我们预计17 年公司将继续进行品牌价值回归，毛利率有望进一步上升，一季度数据已经有所体现。

销售费用率较16 年年报下降2 个百分点

第一季度公司销售费用率为16.6%，同比增加3.6 个百分点，但较16 年年报下降2 个百分点，较16 年Q4 单季下降8.5 个百分点。公司销售费用自16 年Q3 起开始加大投放力度，系为了促进销售，加大了广告宣传和市场促销（产品陈列，市场开发等）所致。17 年公司将维持高比例的费用投放，根据经营计划，17 年销售费用将增加25%，达到19.28 亿元，全年计划中费用率也将略为增长。第一季度销售费用达到全年计划的23%，预计之后几个季度，销售费用率将有所提高。公司目前处于拓张期且势头良好，较高的费用投放反映出公司通过持续的广告投放打造五大单品的决心。

盈利预测与估值

公司17 年经营计划为收入增长22%，归母净利增长31%，根据公司经营计划，并考虑公司Q1实际业绩情况，维持原盈利预测，预计公司2017-2019年EPS 分别为1.76 元、2.22 元和2.63 元，YOY 分别为28%、26%和19%。同业可比公司17 年估值为29 倍PE，由于公司处于扩张期，利润增速较快，给予一定估值溢价，根据2017 年30-32 倍的PE 估值，上调目标价至52.8~56.3 元，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全问题，宏观经济情况影响白酒消费。

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