业绩概述

2016 年公司实现营业总收入 223.90 亿元，同比增长 5.16%，实现营业利润26.49 亿元，同比增长 15.39%，实现利润总额 26.71 亿元，同比增长15.52%，实现归属母公司所有者净利润 18.08 亿元，同比增长 20.07%。

2017 年一季度公司实现营业收入 57.81 亿元，同比增长 10.54%，归属于上市公司股东的净利润为 7.18 亿元，同比增长 3.08%。

经营分析

2016 年业绩高增长，旅行社业务及免税业务齐增长：2016 年公司营收增长5.16%，业绩增长 20.07%。1）旅行社业务：营业收入 126.55 亿元，增速2.64%，净利润 6000.95 万元，同比增长 21%。其中入境游业务营收 6.16亿元，同比下降 21.46%；出境游业务营收 66.85 亿元，同比下降 3.81%；国内游业务营收 34.48 亿元，同比增加 7.45%；境外签证业务实现营收 8.64亿元，同比增长 10.20%。2）免税业务：中免集团实现营收 87.8 亿元，同比增长 8.97%，毛利率为 46.59%，同比增加 1.41pct。净利润为 17.30 亿元，同比增长 18%。其中三亚海棠湾全年接待顾客 451 万人次，同比下降7.6%，购物人数 97 万人次，同比下降 4%，人均免税销售额为 4705 元/人，同比增长 14.8%，主要归因于 2016 年 2 月免税购物限额由 8000 元提升到 16000 元。净利润为 5.34 亿元，同比增长 13%。3）有税商品销售业务：实现营业收入 5.98 亿元，同比增加 6.53%，毛利率为 21.95%，同比下降 1.58 个百分点。

2017 年一季度业绩低增速，毛利率有所下滑：公司 2017 年一季度实现营业收入 57.81 亿元，同比增长 10.54%，归属于上市公司股东的净利润为 7.18亿元，同比增长 3.08%。净利润增速小于收入增速的原因主要在于毛利率的下滑，2017 年一季度公司毛利率为 30.1%，同比下降 1.1%。

公司将受益于三亚海棠湾免税店的内生业绩增长以及毛利率的提升：1）三亚海棠湾免税店的业绩提升：三亚旅游市场因环境优势及市场整顿成效显然，景气度不断提升。同时海棠湾地区的高端酒店及娱乐设施将在 2017-2019 年集中爆发，海棠湾地区的娱乐设施的完善将提高免税店的人次。2）毛利率的提升：公司竞标获得了多个机场(首都机场、香港机场、白云机场等)的免税店经营权，规模提升实现毛利率的提升。同时参股日上能够改善公司的采购渠道，受到品类毛利率不同的影响，免税业务有望在未来三年毛利率从 45%提升到 50%。

盈利调整及投资建议

目前测算 2017E/2018E/2019E 的业绩为 21.38/28.37/36.2 亿元，增长幅度为 18%/33%/28% ， EPS 为 2.19/2.91/3.71 元，目前股价对应 PE 为24/18/14 倍，维持买入评级。

风险提示

机场提升比例过高导致净利率下滑；

政策面不利于公司发展；

毛利率提升不达预期

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